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　　原油：一元运转 静待破局

　　1、截止周五，WTI 2月原油合约收盘至70.60好意思元/桶，布伦特2月原油合约收盘至74.17好意思元/桶， SC2502夜盘以549.2元/桶收盘。周度因国外市集圣诞假期休市，市集成交较为清淡。月度来看，12月油价仍呈现宽幅涟漪走势，地缘风险简短，供需呈现双弱运行态势。

　　2、刻下市集对于2025年石油市集的宽裕正在计价，不外对于宽裕的进程市集是存在不对的。凭证刻下EIA一项统计数据显现，2003—2023年的21年，年度平均宽裕最高的5年递次是2020年、2015年、2005年、2004年和2016年，平均供给宽裕诀别为194万桶/天、137万桶/天、97万桶/天、79万桶/天和78万桶/天。这些年不错称得上“显贵宽裕”致使“严重宽裕”，对宇宙石油行业的相识发展产生了显贵致使严重冲击。2025年宇宙石油供给可能出现一定进程的宽裕，但出现年度平均供给宽裕达到100万桶/天的概率很低。EIA在其12月发布的《短期能源瞻望》论说中指出，假若欧佩克+在最近一次会议上如联想般实施减产要领，那么自第二季度起，宇宙石油的平均库存量量度将逐日增多10万桶。

　　3、好意思国库存方面，EIA公布的库存论说显现，好意思国上周原油和馏分油库存减少，汽油库存增多。截止12月20日当周，好意思国原油库存下降423.7万桶至4.1678亿桶，市集预估为下降190万桶。当周好意思国汽油库存增多至2.237亿桶，市集预估为减少110万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存减少至1.165亿桶，市集预估为减少31.3万桶。量度库存延续低水平运即将成为常态。

　　4、从需求来看，上周好意思国真金不怕火厂原油加工量增多20.5万桶/日。真金不怕火厂产能愚弄率增长0.7%至92.5%，好意思国原油产量扩充需求量2039万桶/日，处于历史同期较高水平，且双旦假期对制品油的需求存在复旧。国内方面，因前期主营复工真金不怕火厂连续提负，开工率进一步上升，地真金不怕火开工率小幅下降至53%，刻下油价资本核心仍偏高，真金不怕火厂利润受到挤压，卑鄙开工积极性未有彰着进步。周五国务院关税税则委员会对于2025年关税调理决议，将燃料油入口暂定税率由1%上调至3%，从来料加工的角度看，入口资本上风将大幅下降，量度对地真金不怕火考虑提议新的纯熟。国内需求仍将延续承压，1-11月我国原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。

　　5、2025年首批制品油出口配额依然下发，总量总共1900万吨，与旧年同期执平。从出口贸易样式来看，配额数目证据为一般贸易样式下降，加工贸易样式增长，与近几年趋势相背。变化背后的主因是制品油出口退税率下降计策的实施。当今我国制品油需要交纳13%的升值税，新政实施之前按照13%的出口退税率，即出口企业可取得全额退税。出口退税率下调至9%后，按照近期制品油价钱狡计，将影响汽柴油200-300元/吨的退税额度。永久来看，真金不怕火油行业产能宽裕局面下，退税下调新政将倒逼过期产能的加快出清。

　　6、概括来看，刻下油价的主要驱动要素为地缘方面，怜惜俄乌地缘政事弥留时势，以及以色列与伊朗代理东说念主的突破的演绎情况，宏不雅维度跟着好意思联储降息节拍预期的调动，强通胀逻辑再度带动油价通胀交游的升温，中期来看，均衡表宽裕阵势下油价难有大幅反弹走势，市集需恭候进一步教学，暂延续涟漪运行。

　　燃料油：2025年国内第一批低硫出口配额下发

　　1、供应方面：据金联创音尘，2025年第一批低硫船用燃料油出口配额正经下发，共计800万吨，与2024年首批配额下发量执平。其中，中石化382万吨，中石油344万吨，中海油70万吨，中化2万吨、浙石化2万吨。据金联创数据统计，2024年中国保税低硫船用燃料油产量为1300万吨，同比减少1.29%。跟着2025年第一批燃料油配额的下放，量度1月保税低硫船用燃料油出口量可归附至130-135万吨。

　　2、需求方面：海关数据显现，2024年11月，中国保税船用燃料油入口量为91.52万吨，环比飞腾35.5%，同比飞腾70.46%，创三年以来新高。据隆众资讯统计，1-11月中国保税船供油量约1911万吨，同比增多5.7%。

　　3、油价方面：特朗普政府果断的关税主张使得市集担忧新一轮贸易战或带来对宇宙其他经济体的需求收缩效应。入口商品的飞腾将导致好意思邦原土通胀加重，况且价钱飞腾的影响将外溢至宇宙，对于宇宙经济增长和需求增速变成显贵牵累。此外，宇宙真金不怕火油利润的收缩和新能源汽车的替代也将对来岁宇宙原油需求增长产生负面影响。EIA、IEA和OPEC对2025年宇宙原油需求增速的预期诀别为129、108和145万桶/日。举座来看，IEA量度来岁二季度供应宽裕将达到118万桶/日，全年平均宽裕95万桶/日。跟着OPEC+迟缓增产以及需求增量有限，来岁宇宙石油供应宽裕概率较大，油价核心靠近向下压力。

　　4、策略不雅点：本月，国际油价举座区间涟漪，新加坡燃料油价钱走势分化。从基本面看，低硫燃料油市集承压下行，高硫燃料油市集结构执稳。低硫方面，上周新加坡库存升至8年以来最高水平，部分原因在于来自好意思洲的入口增多，不外曩昔几周东西方套利窗口关闭，量度短期来自西方的套利船货流入量将会渐渐减少。高硫方面，安装脱硫塔船舶数目的欺压增多股东高硫加注需求，而此前伊朗发货量下滑在一定进程上收紧了供应，可是来自俄罗斯的货量依然较为充足，同期发电和真金不怕火葬需求的萎缩将会对市集基本面变成一定压力。FU自前两周因仓单低位而大幅走高以来出现转弱迹象，跟着近月合约干预交割以及高硫基本面转弱和低硫供应的收紧，可怜惜LU-FU价差缔造契机。

　　沥青：短期库存仍有复旧，年前价钱或将承压

　　1、供应方面：凭证隆众对92家企业追踪，2025年1月国内沥青总联想排产量为209.85万吨，环比下降6.15万吨，降幅2.85%，同比1月内容产量下降18.32万吨，跌幅8.03%。据百川盈孚统计，2024年1-11月国内真金不怕火厂沥青总产量2325万吨，同比减少587万吨，同比降幅20%。2024年产量量度为189万吨左右，同比减少3万吨，降幅1%。

　　2、需求方面：本年9月以来，中央积极推出一系列增量计策，执续加大财政计策调理力度。量度来岁新增处所专项债界限会从本年的3.9万亿扩大到5万亿左右，这包含了0.8万亿化债额度。12月的中央经济责任会议提议要实施愈加积极的财政计策，提高财政赤字率，确保财政计策执续用劲、愈加得力。量度在政府投资智商和投资意愿双向缔造的配景之下，来岁狭义基建投资增速有望同比增长5%。

　　3、油价方面：特朗普政府果断的关税主张使得市集担忧新一轮贸易战或带来对宇宙其他经济体的需求收缩效应。入口商品的飞腾将导致好意思邦原土通胀加重，况且价钱飞腾的影响将外溢至宇宙，对于宇宙经济增长和需求增速变成显贵牵累。此外，宇宙真金不怕火油利润的收缩和新能源汽车的替代也将对来岁宇宙原油需求增长产生负面影响。EIA、IEA和OPEC对2025年宇宙原油需求增速的预期诀别为129、108和145万桶/日。举座来看，IEA量度来岁二季度供应宽裕将达到118万桶/日，全年平均宽裕95万桶/日。跟着OPEC+迟缓增产以及需求增量有限，来岁宇宙石油供应宽裕概率较大，油价核心靠近向下压力。

　　4、策略不雅点：本月，国际油价举座区间涟漪，沥青盘面和现货价钱涟漪偏强。供应端，1月真金不怕火厂联想排产小幅下滑，尽管本月真金不怕火厂利润缔造彰着，但主力真金不怕火厂开工负荷守护低位。需求端，朔方地区刚需减弱彰着，南边地区刚需散伙需求为主，真金不怕火厂仍在接踵开释冬储公约，贸易库存出现拐点不外仍位于低位。1月临频年关、末端需求下滑配景之下，主要以补库需求为主，量度库存或将出现彰着增多。短期在资本端和低库存的复旧之下，沥青期现价钱仍以企稳为主，不外受季节性要素影响量度1月价钱或存在向下压力。

　　橡胶：天胶量度执续累库，怜惜累库速率与节拍

　　1、供给端，2024年度橡胶产量依期开释，原料以及产物价钱快速纪念，印证了旺产季原料大量的开释。一月份国内产区干预停割季，国外泰国产区仍可连续割胶，量度到1月底干预低产季，泰南的降雨范围和强度已缩小，量度产量可顺利开释，原料价钱有连续回落的空间。原料价钱的回调给割胶利润带来一定的空间，有助于进一步刺激产量开释，以复旧橡胶出口。

　　2、需求端，国内需求以稳为主。当今部分轮胎厂商安排月底临时西宾，部分企业连续控产运行，直至春节假期休假。但在末端需求不一致下，全刚和半钢量度仍守护分化情景。全钢企业开工负荷有连续走低趋势，制品库存连续累库，而半钢胎企业连续维系当今偏高位开工，库存小幅飞腾。备货厚谊为主。出口方面，适值国外节沐日，西洋国度出口订单下滑，国外经销商库存充裕，出口需求存走弱预期。

　　3、库存：旺产季橡胶出口有刺激作用复旧，卑鄙需求传导有限，出口订单下滑，国内入口缔造预期，对于国内青岛库存唐突社会库存来说，1月份仍是累库情景。

　　4、丁二烯橡胶：原料端，丁二烯价钱受国外价钱走高有一定复旧，后续丁二烯船货不时到港，举座供应复旧将减弱；供应面变化不大，丁二烯橡胶安装西宾较少，均处在闲居开工或重启运行当中，单月产量预期同比高位。卑鄙需求偏弱，量度丁二烯橡胶价钱进取能源不足，举座价钱偏弱涟漪。

　　5、举座来看，1月份将是宇宙橡胶原料备货阶段，主产国产量开释边缘增量在泰国，1月份泰国天气尚可，量度原料开释可顺利进行，但补库节拍不足预期可能性较大。卑鄙需求举座执稳，内需春节假期时间存下滑预期，国出门口订单偏弱，月下面游需求复旧不足。国内橡胶库存量度连续累库，对于价钱飞腾有一定压力。1月份市集边缘变化较少，需怜惜累库速率不足预期，国内收抛储节拍与价钱情况。

　　PX&PTA&MEG：聚酯原料新安装投产顺利，卑鄙工场去库复旧开工小幅回升

PX： 截止12月27日，亚洲PX开工负荷为78.7%，月环比上升1.2个百分点；中国PX开工负荷为86.1%，月环比增多个1.2百分点。2024年11月中国PX入口97.58万吨，较上月增多11.28万吨，涨幅13.07%。国内PX安装1月份西宾有限，量度产量连续守护高位，而国外安装降负运行，入口量量度抬升，卑鄙PTA安装有新安装投产并坐褥物，对PX来说供需双增，PXN量度守护被压缩情景，PX基本面对价钱的教学有限，量度PX作陪资本波动为主。怜惜1月底春节前后安装变动情况。 PTA： 截止12月27日，PTA开工负荷83.4%，月环比下降3.8个百分点。2024年11月中国PTA出口43.2万吨，较上月增多12.79万吨，涨幅为40.07%。PTA供应端供给较充裕，新安装独山能源300万吨依期投产，市集当今怜惜点多在需求侧。聚酯概括需求月环比下降2.1个百分点到90.1%，月底开工有小幅回升。长丝安装的西宾以及涤丝产销促销，带动长丝工场库存大幅下滑。末端需求有小幅回升迹象，或在完成春节前的备货，以及记忆后续资本飞腾带来产物价钱的增幅。当今聚酯工场部分对于节前西宾时分待定，部分联想将西宾时分延后至2月份。总的来说，春节前工场库存得到滥用后，聚酯开工短期抬升补库之后，将干预春节休假时间，聚酯开工出现下滑，但在2025年1月有外围计策移动可能，或利多出口量提前，量度聚酯开工会高于旧年同期水平。PTA价钱1月份暂有底部需求复旧，或呈现前高后低的走势。 MEG： 截止12月27日，中国大陆地区乙二醇举座开工负荷在74.48%（月环比上期上升1.23%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.09%（环比上期上升0.24%）。新安装正达凯60万吨量度春节前投产，到一月份还有像镇海、福真金不怕火、中石化武汉要重启，煤制也有部分安装准备重启当中， 12-1月乙二醇仍有较大宽裕压力。国外安装：沙特Jupc3 70万吨/年安装2025年1月份有西宾联想；沙特Sharq4 70万吨/年安装2025年1月份有西宾联想；科威特陶氏63万吨/年安装1-2月份有联想西宾2-3周。乙二醇1月份存新安装投产，西宾安装重启，国外安装西宾量少于旧年的情况，1月份市集供应延续宽松情景，卑鄙需求备货需求上旬复旧，下旬干预休假节拍，对于乙二醇价钱来说承压涟漪。

　　甲醇：入口仍有缩量预期，怜惜卑鄙安装动态

　　1、供应：国内方面，12月产量小幅下降，但当今国内供给仍然是近5年最高水平。入口方面，12月伊朗冬季能源紧缺配景之下，安装基本停滞，量度短期难以归附，1月国外供应将守护在低位水平，入口量预期连续裁汰。

　　2、需求：MTO利润变动不大，十二月开工守护在较高水平，尤其是内地企业，基本是高负荷运行，量度1月MTO开工仍将守护在高位。传统卑鄙方面受甲醇加价影响，利润渊博受到压制，开工莫得大幅提高的驱动，守护相对相识。

　　3、库存：由于MTO安装负荷较高，企业订单证据较好，导致内地库存水平执续下降至近5年低点水平。东部地区MTO安装运行相识，在入口缩量的配景下，口岸库存快速下降。后续国内供应量度将连续守护高位，入口量受伊朗限气影响将走弱，举座供应有裁汰预期，需求端保执相对相识的趋势，因此总库存量度仍将守护下降情景。

　　4、总结：供应方面，诚然国内产量仍是近5年最高水平，但入口方面受伊朗冬季限气影响将连续下降，总供应量又连续下降预期。需求方面，MTO开工守护在高位水平，传统卑鄙利润被压缩之后开工莫得彰着下降，量度1月也不会大幅度下滑，总需求量度仍能提供复旧。举座来看，11月供应有下降预期，需求保执相识，库存将迟缓下降，外加转口贸易的增多，甲醇有上行驱动，但卑鄙利润当今难有好转，甲醇价钱上行过多可能会导致卑鄙负反馈发生，需要重点怜惜，量度甲醇1月价钱仍然偏强。

　　聚烯烃：1月季节性累库预期之下，基差偏弱涟漪

　　1、供应：PE方面十二月多套安装复产导致西宾蚀本量下滑，产能愚弄率增多至82%，1月新增西宾联想较少，况且前期西宾安装有复产联想，量度PE供应将稳步增多，LLDPE现货弥留的局面将迟缓缓解。PP方面，生产利润回升，安装西宾量下降，开工率降至80%近邻，产量环比上月大幅上升，国内供应相对充足，1月西宾联想未几，诚然量度会有部分临时西宾，但产量仍然将守护在高位。

　　2、需求：PE方面12月卑鄙开工连续回落，尤其农膜开工率季节性变化较为彰着，卑鄙订单也入手下降，后续卑鄙开玄妙体将连续走弱，因此现货价钱上方存在一定压力。PP方面，12月卑鄙开工诚然有所裁汰，但季节性相对PE莫得那么彰着，举座证据较为寂静，量度1月需求将有小幅走弱。

　　3、库存：PE方面由于一月春节卑鄙企业将迟缓休假，真金不怕火厂积极去库，库存水平守护在较低水平，12月库存有彰着下降，后续来看，供应压力有所增多，需求也将迟缓走弱，量度库存将上升。PP方面，供给压力较大，真金不怕火厂积极去库，12月库存环比下降，1月需求走弱，量度库存将上升。

　　4、总结：12月安装迟缓复产，外加新安装投产压力下，供供水平将迟缓回升，而卑鄙需求在1月将干预低点，真金不怕火厂积极去库，将库存守护在较低水平，后续来看，1月春节附近，卑鄙企业迟缓发休假，量度库存将快速升高，现货价钱压力较大，量度基差走弱，05合约守护涟漪证据。

　　聚氯乙烯：出口暂时收缩，但累库压力仍然较大

　　1、供应：12月生产企业西宾安装保重，西宾蚀本量裁汰，产量环比上月小幅增多，供应仍然是近5年最高水平，1月暂无新增西宾联想，量度供应依旧守护在高位。

　　2、需求：跟着各地限购计策的放开，国内房地产成交较上月彰着回升，但当今来看仍然证据为季节性回暖，来岁是否能执续仍要连续不雅察，反应到施工端则是水泥发运和螺纹表均处鄙人降通说念，显现出施工正在执续走弱，因此不错看到PVC卑鄙的管材和型材开工在12月执续下滑，年底房地产施工将连续走弱，受此影响，管材和型材的开工也会连续下降。出口方面，跟着印度反推销访问的落地，以及年底BIS认证的实施，市集参与者对于出口较为严慎，11月缩量较多，量度12月份仍将连续缩量，12月24日印度政府布告BIS认证延期到2025年6月，量度1月出口量将有所回升。

　　3、库存：12月总库存小幅下降，但依旧保执在近5年最高水平，证据供需变化不大，从结构上来看，则证据为真金不怕火厂库存向社会滚动，仓单执续增长。

　　4、总结：供应端，1月西宾联想保重，因此产量短期下降概率不大，反而会连续守护在高位水平；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表不雅需求的数据来看，房地产施工将连续走弱，这么会对PVC卑鄙管材和型材的需求有所牵累，可是印度布告BIS认证延期，1月出口或将有一定增量。概括来看，PVC基本面永久偏弱，诚然出口暂时收缩会缓解一定库存压力，但1月需求将降至低点，累库压力仍然较大，量度价钱偏弱涟漪。

　　纯碱：1月需求季节性回落，盘面偏弱运行

　　1、期货价钱：12月纯碱期货价钱偏弱涟漪，截止12月27纯碱期货主力05合约收盘价1451元/吨，月度跌幅7.64%。近月01合约收盘价1372元/吨，月度跌幅7.55%。

　　2、现货价钱：纯碱现货市集要点小幅下移，12月底沙河地区重碱价钱1400元/吨，较月初下降100元/吨左右。

　　3、供应：纯碱供应水平12月下降彰着，内蒙、青海等多个地区安装负荷调理，12月底行业开工率较11月末下降2.12个百分点，周度产量较11月下面降8.37%。即便纯碱供应回落彰着，但系数水平仍处于近几年最高位。1月份若无突发事件影响，纯碱供应将连续高位运行。

　　4、需求：12月纯碱需求有所好转，一方面，市集采购厚谊有所回暖，部分卑鄙逢低补充原料库存；另一方面，卑鄙浮法玻璃、光伏玻璃概括日熔量小幅进步700吨/天，重碱刚需水平也略有回升。截止12月末，纯碱周度表不雅消费量76.71万吨，较11月末进步14%。1月初部分卑鄙或仍有补库空间，但跟着春节附近，市集活跃度将趋于回落。

　　5、库存：纯碱企业库存12月中旬前窄幅波动，下旬干预去库通说念。截止12月末，纯碱企业库存145.49万吨，较11月末下降12.13%，轻碱、重碱库存诀别下降11.24%、12.73%。1月份市局靠近春节前后季节性累库压力。

　　6、不雅点：举座来看，1月份纯碱供应水平高位波动，需求或有下降，库存仍有辘集预期，市集也将连续承压。期货市集驱动有限，盘面将延续偏弱阵势。怜惜库存变化、需求水平。

　　玻璃：1月刚需季节性回落，期价延续偏弱情景

　　1、期货价钱：12月玻璃期货价钱涟漪着落，截止12月27玻璃期货主力05合约收盘价1336元/吨，月度跌幅5.18%。近月01合约收盘价1194元/吨，月度跌幅5.24%。

　　2、现货价钱：现货市集窄幅波动，月末价钱略略承压，截止12月27日沙河地区对应交割等第玻璃成交均价1295.4元/吨，较12月初着落21元/吨，跌幅1.6%。

　　3、供应：12月玻璃产线烽火复产、冷修轮换进行，玻璃供应窄幅进步。截止12月27日浮法玻璃在产日熔量15.96万吨，较11月底进步1000吨/天。刻下玻璃供应仍处于相对低位，但日熔量不再下降也将导致供应端对市集驱动减弱。

　　4、库存：玻璃企业库存12月执续去化，月末库存水平4522.4万重箱，较11月末下降7.74%。刻下玻璃库存水平仍处于近几年的次高位，压力仍偏高，且春节前玻璃企业靠近季节性累库预期，库存压力或进一步进步。

　　5、需求：12月晦端需求存在年底赶工复旧，现货市集高成交守护精采。月末部分地区产销略有回落，且元旦假期后部分卑鄙深加工企业存在停工休假预期，玻璃现货高成交执续度有待考据。

　　6、不雅点：1月份玻璃供应变化水平有限，但刚需回落、库存进步或将给市集带来压制。量度玻璃期货价钱延续偏弱运行阵势，怜惜现货高成交执续情况、企业库存增幅。

　　尿素：1月份供增需弱，价钱仍将承压

　　1、期货价钱：12月尿素期货价钱先单边着落，后宽幅涟漪。截止12月27尿素期货主力05合约收盘价1722元/吨，月度跌幅8.89%。近月01合约收盘价1680元/吨，月度跌幅7.23%。

　　2、现货价钱：12月尿素现货价钱着落彰着，截止12月27日，山东市集价钱1710元/吨，河南市集价钱1700元/吨，二者诀别较月初着落90元/吨、100元/吨。

　　3、供应：12月之后气头企业开工执续下降，行业日产量降幅也较为彰着。截止12月27日，尿素日产量17.69万吨，较12月初的18.51万吨下降4.43%。1月份气头企业开工或将呈现季节性回升预期，尿素供应压力将进一步进步。

　　4、需求：12月尿素市集以刚需为主。截止12月底，卑鄙复合肥、三聚氰胺行业开工率诀别较11月底进步6.17个百分点、3.79个百分点。但在价钱执续着落经由中，中卑鄙采购意愿偏弱，仅价钱跌至系数低位时研究适量采购。截止12月底，尿素周度表需较11月下面滑11.39%。元旦之后卑鄙板厂等行业或停工休假，复合肥行业也仍靠近超高库存压力，再加上春节附近，市集成交趋于回落，尿素需求靠近较大回落压力。

　　5、出口：11月尿素出口量0.22万吨，月环比回落36.55%。国际市集价钱12月飞腾彰着，但由于国内出口依旧受限，出口利润无法达成。

　　6、库存：在供应高位、需求不足预期、出口永久低迷的压制下，尿素库存欺压进步。12月末尿素企业库存152.5万吨，月环比增幅9.71%。刻下库存水平创历史新高，企业压力高大。

　　7、不雅点：1月尿素供应水平将渐渐回升，卑鄙迟缓休假、春节前成交回落，尿素供需压力将进一步加重，企业库存也将连续辘集。在无新增利好要素的情况下，尿素期货价钱仍将偏弱运行。怜惜供应归附速率、企业累库速率及现货成交情况。

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