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　　泉源：源媒汇

　　从小券商，到腰部中坚，刻下又行将升级为千亿大佬，西部证券越来越“肥饶”了。

　　让西部证券踏进千亿俱乐部的，是一笔正在进行的并购——2024年11月，西部证券告示，将破耗38.25亿元，收购国融证券11.51亿股股份（占总股本比例64.59%）。

　　值得介怀的是，本次并购，是在西部证券事迹大幅下滑、钱袋子并不饱读的情况下进行的，着实是勇气可嘉。2024年前三季度，西部证券终了营收44.31亿元、归母净利润7.29亿元，同比下滑均卓著15%，在43家A股上市券商中排在第26位。

　　并购完成后，肤浅算下来，西部证券+国融证券总金钱界限将破千亿，二者公募子归并处罚界限也将破千亿，西部证券将成为“双千亿”券商。

　　西部证券方面称，联系交往稳当策略诡计，成心于优化资源树立，加强资源整合，提升业务影响力和商场竞争力。

　　关联词，国融证券2022年归并净利润为-2.57亿元，2023年归并净利润也仅有0.42亿元。这么一个主义，收购价值似乎并不大。

　　那么，西部证券究竟图啥呢？

　　Part．01

　　为国融证券原掌门解困

　　和其他几宗券商并购主义比拟，国融证券的盘子并不干净。2016年国融证券大鼓动北京长安投资集团（以下简称“长安投资”）为了推动国融证券上市进度，与5位投资机构签署了Pre-IPO 对赌契约。

　　具体内容为，杭州普润星融股权投资联合企业（有限联合）等5家投资机构，与长安投资整个干涉16.23亿元，以4.98元/股的价钱，认购国融证券增发的3.26亿股。若国融证券未在5年内上市，长安投资需要回购5家投资机构认购的上述股份。

　　由于国融证券并未在5年内得手上市，而大鼓动长安投资也莫得资金回购上述股份，被上述5家机构追债。2022年9月，长安投资对国融证券的一谈捏股，在北京仲裁委的央求下被北京功令机关冻结，冻结期限为2022年9月15日至2025年9月14日。

　　公开信息涌现，本次西部证券契约转让的64.59%股份，触及的捏股机构，正包含原大鼓动长安投资以及正在向长安投资追债的5家投资机构，可谓是解了长安投资的燃眉之急。

　　据天眼查，长安投资实控东谈主为侯称职，在金融圈经验颇深，曾先后担任始创期货董事长、始创证券董事、国融证券股份有限公司董事长等。

　　2016年侯称职就初始出任国融证券董事长，一直到2023年6月卸任，一共掌舵国融证券7年期间。

　　前述Pre-IPO 对赌契约，恰是在侯称职入主国融证券后弄出来的。但在国融证券财报中，并未表示侯称职的董事长关联信息，其仅以基金子的法东谈主身份露脸。

　　关于西部证券为何要帮侯称职这么一个“大忙”，源媒汇致函西部证券，至发稿前亦未获复兴。

　　Part．02

　　软弱的券商“西北王”

　　西部证券培植于2001年，注册地位于陕西省西安市，注册本钱44.69亿元，由陕西省国资委旗下的陕西投资集团有限公司本色适度。

　　在西部证券的初创期，其事迹朝上很快，创造了培植之后连系六年盈利的业内佳话。

　　不外，2012年上市之后，西部证券的事迹相配不庄重。

　　天然2015年西部证券的营收就自便50亿元大关，归母净利润卓著16亿元。然而片霎巅峰事后，事迹就坐上了过山车，况兼堕入增收不增利的怪圈。天然2023年其营收一度接近70亿元，然而归母净利润也曾跌至10年前的水平。

　　对比西北五省的其他几家券商，西部证券天然实力不俗，况兼早已终了主板上市，和冲刺IPO多年的开源证券、华龙证券也曾拉开一大截距离，然而在好多方面，西部证券仍相配软弱。

　　在细分业务方面，2024年上半年，受经纪业务和投行业务遭殃，西部证券终了营收、归母净利润分歧为33.29亿元、6.54亿元；分歧同比下滑15.39%、8.42%。尤其是投行业务，上半年西部证券该业务的收入为0.84亿元，同比下滑卓著60%。

　　其中，股权类业务，2024年上半年西部证券仅完成石羊农科、高科环保2单保举挂牌，2单新三板定增，14单新增立项股权类技俩。截止2024年6月末，西部证券在审IPO技俩3单、在审上市公司并购重组技俩1单、在提示技俩21单。

　　债权类业务方面，西部证券剖判尚可。2024年上半年，西部证券完成债券主承销技俩刊行43单，同比增长48.28%；承销界限219.24亿元，同比增长37.60%，其中主承销的绿色债券流派，在全行业排行第6位。

　　在网点方面，截止2024年上半年末，西部证券在寰宇范围内共有110家生意部及分公司，其中58家（占比53%）分散在陕西省内。

　　业内巨额以为，收购国融证券，省略灵验补全西部证券在寰宇的网点布局。

　　据Wind数据，截止2023年末，西部证券在寰宇范围内共设有74家分支机构，掩饰北京、上海、浙江、广东、内蒙古等省市。这些区域大部分齐是国内中枢商场，同期亦然西部证券的业务薄弱区域，省略灵验补充西部证券的寰宇业务河山。

　　关联词，对外大举膨胀的西部证券，却连我方的陕西大本营齐守不好。

　　左证2024年券商龙虎榜百强生意部数据，西部独一上榜的一家生意部，是排在第14位的开源证券西安西大街证券生意部，上榜次数超千次，成交金额达到121.9亿元，偏好主题包括汽车、经营机软件、专用斥地等。

　　而在2023年券商龙虎榜百强生意部中，也唯有一家陕西省生意部入选，为“券商一哥”中信证券西安朱雀大街生意部，成交金额49.37亿元，排在第10位。

　　在陕西商场，西部证券的单一生意网点实力，大幅低于原土的开源证券以及头部券商中信证券，其为何还要大举拓展寰宇商场？此举是否会导致陕西原土商场和寰宇商场“两端齐作念不好”？关于源媒汇的疑问，西部证券未予复兴。

　　Part．03

　　或涉“三高”并购重组

　　当下正在进行的几宗券商收购中，均为“大鱼吃大鱼”或者“大鱼、中鱼吃小鱼”，鲜少看到两家实力相配或者“蛇吞象”式的收购。西部证券收购国融证券，是典型的“中鱼吃小鱼”案例。

　　天然两家券商的体量均不大，但这却是一笔大幅溢价收购。

　　公开价钱涌现，西部证券聘任的第三方机构，给国融证券评估的商场价值为60.44亿元，归并口径国融证券的金钱升值率达51.06%。

　　据Wind数据，从接头被并购主义金钱价值野心市净率（每股股价与每股净金钱的比率）野心来看，西部证券收购国融证券联系股权的市净率约为1.48倍。对比之下，国联证券收购民生证券的市净率为2.76倍，华创证券收购太平洋证券的市净率为2.8289倍，均高于国融证券的水平。

　　看起来，西部证券收购国融证券的市净率并不高。但需要指出的是，民生证券和太平洋证券均为上市公司，截止2025年1月20日，上市券商的平均市净率为1.7199倍。上市券商的市净率基本水平较高，平直拉高了上述收购的联系野心。

　　而国融证券并非上市券商，对比一些非上市券商并购主义，西部证券的上述并购市净率处于高位。据Wind数据，浙商证券收购国齐证券的市净率为0.9975倍，国信证券收购万和证券的市净率为1.005倍。

　　2024年深交所发布了《并购重组导刊》，素质交往各方要放置“高估值、高溢价、高事迹快活”的订价景象，左证商场化原则自主商定是否需设立快活安排，并可左证并购目的，选拔多元化财务或非财务野心进行快活。

　　天然本次并购重组中，西部证券聘任的金钱评估机构最终选拔的，所以商场法评估效果行动评估论断，也并未出现高事迹快活景象，然而国融证券的估值并不低。对比一些在拍卖商场上恭候售卖的中小券商金钱，价钱更是偏高。

　　这不得不让东谈主猜疑开云kaiyun.com，西部证券是否花大价钱买了个“褴褛”。

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