上海市翔丰华科技股份有限公司
相关债券 2025 年追踪评级诠释
中鹏信评【2025】追踪第【605】号 01
信用评级诠释声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委派关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履孤苦、客不雅、公谈的关联关系。
本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责看望义务，有充分根由保证所出具的评级诠释免除了真确、客不雅、
公谈原则，但不合评级对象过火相关方提供或已认真对外公布信息的正当性、真确性、准确性和齐备性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级表率和责任表率对评级收尾作出孤苦判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级诠释不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体主意，不行为购买、出售、抓有任何证券的
提倡。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级诠释及评级收尾而导致的任何损失负责。
本次评级收尾自本评级诠释所注明日历起见效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构教唆报
告使用者应实时登陆本公司网站关怀被评证券信用评级的变化情况。
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中证鹏元资信评估股份有限公司
评级收尾 评级不雅点
本次等第的评定是辩论到：上海市翔丰华科技股份有限公司1（以下
本次评级 前次评级
简称“翔丰华”或“公司”，股票代码：300890.SZ）主营家具为石
主体信用等第 AA- AA- 墨负极材料，改日下流锂电板行业仍有较大增漫空间；公司进入了
评级瞻望 领略 领略 比亚迪、LG 新能源等优质客户的供应链，客户天赋较好。同期中证
翔丰转债 AA- AA- 鹏元也提防到，2024 年负极材料行业供需关系提拔，家具价钱下
行，公司功绩阐述抓续下滑，需关怀公司坏账风险和存货跌价风
险；公司尚有较大规模的在建产能技俩，濒临较大的成本开支压力
以及新建产能无法充分消化风险；公司家具结构单一，对中枢客户
依赖度较大，议价才调不彊，对营运资金需求仍较大，净生意周期
不绝上升。此外，公司短期债务占比较高，仍濒临一定的偿债压
力。
评级日历
公司主要财务数据及缱绻（单元：亿元）
总钞票 46.08 44.36 46.93 44.00
归母整个者权力 21.62 21.70 19.09 16.39
总债务 18.42 16.00 21.23 21.59
生意收入 3.06 13.88 16.86 23.57
净利润 -0.08 0.49 0.81 1.53
策动行为现款流净额 -1.03 0.25 2.88 -2.25
净债务/EBITDA -- 3.37 3.16 3.26
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.85 5.45 11.49
总债务/总成本 44.98% 41.43% 52.09% 56.50%
FFO/净债务 -- 19.23% 21.89% 24.43%
EBITDA 利润率 -- 22.78% 15.53% 11.68%
总钞票答复率 -- 2.39% 3.16% 6.08%
辩论神志 速动比率 1.16 1.17 1.16 0.84
现款短期债务比 0.70 0.80 1.16 0.67
技俩负责东谈主：范俊根 销售毛利率 14.93% 22.60% 22.12% 19.78%
fanjg@cspengyuan.com 钞票欠债率 51.09% 49.01% 58.40% 62.23%
长途着手：公司 2022-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
技俩组成员：季涛
jit@cspengyuan.com
评级总监：
辩论电话：0755-82872897
正面
? 公司下流锂电板行业恒久仍有增漫空间，为公司业务发展提供复古。受能源、储能等规模应用市集需求驱动，恒久来
看，锂电板市集仍有增漫空间，公司主营家具为石墨负极材料，2024 年销量仍保抓双位数增长。
? 公司客户天赋较好。公司进入了比亚迪（002594.SZ）、LG 新能源、国轩高科（002074.SZ）等有名锂电板厂商的供应
链体系，形成了比较领略的互助关系，2024 年公司对前三大客户 LG 新能源、比亚迪、国轩高科的销售额占生意收入
的比重仍在 90%以上，客户天赋较好，应收账款账龄聚首在一年以内。
关怀
? 负极材料行业供需关系提拔，公司功绩阐述抓续下滑，需关怀公司坏账风险和存货跌价风险。2024 年以来负极材料行
业产能仍处于增长阶段，供求环境阶段性失衡，行业内企业竞争加重，石墨负极材料价钱抓续下行，公司当期功绩表
现不绝下滑，其中 2025 年 Q1 公司净利润转负，且应收账款盘活率亦有所下降，存在一定的坏账风险，2024 年计提信
用减值损失 0.19 亿元和存货跌价损失 0.54 亿元，需关怀公司的坏账风险和存货跌价风险。
? 公司主要在建及拟建技俩投资规模较大，本期债券募投技俩斟酌完工时候有所延迟，濒临较大的成本开支压力以及新
建产能无法充分消化风险。限制 2024 年末，公司主要在建及拟建技俩策动总投资规模较大，其中本期债券募投技俩受
供地程度不足预期影响，斟酌完工时候有所延迟，新增产能存在无法充分消化的风险，此外，跟着技俩建造抓续干预，
斟酌后续仍有较大的成本开支规模。
? 公司家具结构单一，对中枢客户依赖度较大，议价才调较弱，营运资金需求仍较大，2024 年净生意周期不绝上升。公
司家具基本为石墨负极材料，中枢客户为有名锂电厂商，若改日主要客户需求消弱或未能足额获取中枢客户订单，将
对公司经生意绩及财务阐述变成较大不利影响；同期，公司对客户的议价才调较弱，赐与的信用计策较为宽松，对营
运资金需求较大，2024 年公司净生意周期上升至 254.87 天。
? 公司短期债务占比较高，仍濒临较大的偿债压力。限制 2025 年 3 月末，公司短期债务占总债务比重达 47.04%，且当
期末现款类钞票有所减少，现款短期债务比有所下滑，仍濒临较大的偿债压力。
改日瞻望
? 中证鹏元赐与公司领略的信用评级瞻望。咱们觉得新能源汽车行业仍有较大的发展空间，公司与下旅客户互助关系较
为领略，改日业务具有一定可抓续性。
同行比较（单元：亿元）
缱绻 贝特瑞 璞泰来 中科电气 尚太科技 翔丰华
总钞票 333.47 421.04 113.34 92.65 44.36
生意收入 142.37 134.48 55.81 52.29 13.88
归母净利润 9.30 11.91 3.03 8.38 0.50
策动性净现款流 12.53 23.72 -1.26 -2.84 0.25
钞票欠债率 56.83% 53.59% 53.06% 32.38% 49.01%
销售毛利率 23.02% 27.50% 20.87% 25.72% 22.60%
净生意周期 16.86 350.91 190.09 228.12 254.87
注：以上各缱绻均为 2024 年/年末数据。
长途着手：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称呼 版块号
化工企业信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特地支抓评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已表露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及收尾
评分要素 评分等第 评分要素 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务景况 6/9
行业&策动风险景况 4/7 杠杆景况 6/9
业务景况 财务景况
行业风险景况 4/5 盈利景况 中
策动景况 4/7 流动性景况 4/7
业务景况评估收尾 4/7 财务景况评估收尾 6/9
ESG 成分 0
提拔成分 紧要特地事项 0
补充提拔 1
个体信用景况 aa-
外部特地支抓 0
主体信用等第 AA-
注：各缱绻得分越高，暗意阐述越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行规模（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
翔丰转债 8.00 5.7349 2024-6-27 2029-10-10
注：债券余额时候限制 2025 年 6 月 23 日。
一、 债券召募资金使用情况
本期债券召募资金策动用于6万吨东谈主造石墨负极材料一体化分娩基地技俩、研发中心建造技俩和补充
流动资金。凭证公司2025年6月13日公开表露的《对于公司提拔部分召募资金投资技俩策动程度及实施地
点变更的公告》，受召募资金投资技俩所在地政府供应建造所需地块程度不足预期，地块未能知足合同
商定的可使用状态等客不雅成分的影响，公司决定将6万吨东谈主造石墨负极材料一体化分娩基地技俩达到预定
可使用状态的时候由2025年12月提拔至2026年12月；受召募资金投资技俩建造所需楼宇未能知足合同约
定的可使用状态等客不雅成分的影响，公司决定将研发中心建造技俩达到预定可使用状态的时候由2025年7
月提拔至2026年7月，并将实施地方由上海市宝山区北郊改日产业园变更至上海碳峰科创产业园。
凭证公司公开表露的《2024年度召募资金年度存放与使用情况的鉴证诠释》，限制2024年12月31日，
本期债券召募资金余额为东谈主民币10,446.22万元（不含快乐家具余额），公司使用召募资金进行现款经管
尚未到期的余额为东谈主民币13,000.00万元。
凭证辩论章程和公司商定，本期债券转股期限自2024年4月16日至2029年10月9日，运转转股价钱为
翔丰华收盘价为28.41元/股，“翔丰转债”最新转股价为27.44元/股，转股溢价率为21.47%。
二、 刊行主体概况
华科技股份有限公司，并将注册地址由深圳变更至上海。2024年以来公司控股股东及践诺禁止东谈主未发生
变化。受实行限制性股票激发策动以及可转债转股影响，限制2025年3月末，公司总股本增至1.19亿股，
周鹏伟获胜抓有公司11.29%股份，是公司控股股东、践诺禁止东谈主。限制2025年3月末，公司控股股东及实
际禁止东谈主所抓股份不存在质押、冻结等情形。
凭证公司相关公告炫耀，董事会同意提名第四届董事会非孤苦董事候选东谈主如下：周鹏伟、赵东辉、
叶文国、吴芳、丁岚；同意提名第四届董事会孤苦董事候选东谈主如下：陈秧秧、黄明、翟登云，并一致同
意选举潘克辉为公司员工代表董事。公司董事会成员共9名，其中变更4名。
追踪期内，公司仍主要从事锂电板负极材料的研发、分娩和销售，家具主要为石墨负极材料。2024
年公司新设一家全资孙公司香港翔丰华科技有限公司，尚未开展业务。
三、 运营环境
宏不雅经济和计策环境
需，推动经济平稳进取、结构向优
平。一揽子存量计策和增量计策抓续发力、靠前发力，效果自若透露。分娩需求不绝归附，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧
性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高本领产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国外进出景况宽阔，市集活力信心增强。二季
度外部场面严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能退换，灵验需求不足，经济
的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计策愈加积极，加速推动一揽子存量计策和增量计策落实，进一步
扩内需尤其是提振消费，效率稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的细目性叮属各式不确
定性。二季度货币计策不绝保管法子宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和缓回升，不绝领略股市楼市，
成立新式计策性金融器具，支抓科技翻新、扩大消费、领略外贸等。财政计策抓续用劲、愈加过劲，财
政刺激有望加码，增多刊行超恒久终点国债，支抓“两新”和“两重”规模，扩大专项债投向规模和用
作技俩成本金范围，同期鞭策财税体制校正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续用劲推
动房地产市集止跌回稳。科技翻新、新质分娩力规模要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部
冲击，我国将以更放肆度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计策叮属外部环境的不
细目性，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
家具价钱下行，对负极材料企业盈利才调变成较大压力，但在能源、储能等规模应用市集需求驱动下，
锂电板市辘集恒久仍有较好增漫空间
负极材料一般分为碳系负极和非碳系负极，其中碳系负极可分为石墨、硬炭、软炭负极等，石墨又
可进一步分为东谈主造石墨、自然石墨、中间相碳微球；非碳系负极包括钛酸锂、锡类合金负极、硅类合金
负极等。凭证EV Tank数据，2024 年寰球负极材料出货量达到220.6万吨，同比增长21.3%；其中中国负极
出货量达到211.5万吨，寰球占比擢升至95.9%。从中国负极材料出货结构来看，东谈主造石墨负极材料出货量
占比达到84.4%，比较2023年的82.5%再次擢升。东谈主造石墨价钱快速下滑使得性价比大幅擢升，国内锂电
池厂家加大东谈主造石墨采购需求。固然现在各大负极材料厂商均在布局硅碳负极、硬碳负极等新式负极材
料，但辩论到本领难度和产业化应用等方面的限制，斟酌中短期内石墨负极材料仍然是主流。
负极材料下流主要为锂电板电芯分娩企业，锂电板具体分为能源型锂电板、储能型锂电板、消费型
锂电板。凭证高工产研锂电商榷所（GGII）数据，2024年中国锂电板出货量为1,175GWh，同比增长
年新能源车销量为1,286.6万辆，同比增长35.5%，跟着智能驾驶及电板本领不停发展练习，新能源汽车市
场仍具有较好成漫空间；储能型锂电板产量335GWh，同比增长64%，增速较2023年有所擢升，储能行为
惩办能源消纳的要紧路线，斟酌仍将保抓恒久向好的发展趋势；消费锂电板产量为55GWh，同比增长
化恒久趋势拉动，斟酌消费类锂电板市集将抓续稳步发展。。
图 1 2024 年国内锂离子电板出货量保抓增长但增速抓续下滑
锂电板出货量 同比增速
长途着手：高工锂电，中证鹏元整理
从市集竞争形式来看，中国负极材料供应仍占寰球主流，2024年中国负极材料出货量占寰球比重超
过90%；2024年锂电板负极材料行业聚首度仍较高，我国负极材料行业前四大企业区别为贝特瑞、杉杉股
份、中科星城沙门太科技，市集份额（按出货量）占比区别为22.9%、19.0%、11.3%和10.9%。
连年负极材料扩产技俩产能自若开释，行业供需关系发生变化，市集竞争加重，东谈主造石墨负极材料
价钱抓续下行。
图 2 2024 年我国东谈主造石墨负极材料价钱走势（单元：元/吨）
中国:市集价(高端价):负极材料:东谈主造石墨
中国:市集价(中端价):负极材料:东谈主造石墨
中国:市集价(低端价):负极材料:东谈主造石墨
长途着手：Wind，中证鹏元整理
原材料方面，2024年针状焦价钱呈下行态势，石油焦价钱有所轰动，低级石墨 2价钱全体下行。东谈主造
石墨的原材料主如果石油焦和针状焦，东谈主造石墨是通过将石油焦、针状焦、沥青焦等在一定温度下煅烧，
再经龙套、分级、高温石墨化制成；自然石墨的原材料主要为低级石墨。奉陪负极材料供需错配，调换
产业链降本压力传导，上游焦类原材料价钱不停下调；2024年下半年原油价钱高潮，推高真金不怕火油成本，间
接传导至石油焦价钱有所反弹。低级石墨方面，2024年国内球化石墨和鳞片状自然石墨全体处于低位盘
整状态。
图 3 针状焦价钱变动趋势 图 4 石油焦价钱变动趋势
中国:出厂价:针状焦(生焦):锦州石化 中国:出厂价:石油焦:抚顺石化二厂
指自然石墨球、自然鳞片球化石墨、球形石墨等。
长途着手：Wind，中证鹏元整理 长途着手：Wind，中证鹏元整理
图 5 连年球化石墨和鳞片状自然石墨出口价钱情况（单元：好意思元/吨）
中国:出口平均单价:球化石墨(25041091):当月值
中国:出口平均单价:磷片状自然石墨(25041010):当月值
长途着手：Wind，中证鹏元整理
石墨化是东谈主造石墨分娩制备的关节法子，一定程度上决定了东谈主造石墨家具品性和质料领略性，同期
又是高能耗法子。石墨化实质是使用高温热处理（HTT）对原子重排及结构回荡提供能量的经由，需要
浮滥大齐能量，缩小石墨化电耗是降本关节，因此国内石墨化产能多散布于低电价地区。出于降本和保
障供应链的成分，连年来负极厂商纷繁通过自建、收购或参股石墨化加工场的神志完善负极材料产业链
条，通过一体化布局擢升家具的概括竞争力。跟着新建石墨化产能不时开释，负极头部企业石墨化自供
率自若擢升，石墨化加工价钱抓续下落。
四、 策动与竞争
公司仍主要从事锂电板负极材料研发、分娩和销售，主营家具可分为自然石墨和东谈主造石墨两大类，
家具应用于能源、3C消费电子和工业储能等锂电板规模。2024年负极材料行业产能仍处于增长阶段，供
求环境阶段性失衡，行业竞争加重，家具价钱下行， 公司生意收入同比下滑17.67%；同期，受石墨化自
供率擢升缩小加工成本、主要原材料价钱下降及公司主动提拔客户结构，减少盈利孝顺低的客户销售占
比等成分影响，石墨负极材料毛利率同比小幅擢升0.31个百分点。2025年1-3月，受行业竞需求偏弱及价
格竞争强烈等成分影响，公司生意收入不绝同比下滑8.08%，且由于原材料价钱回升以及受春节成分出货
量减少导致摊余成本上升等成分影响，石墨负极材料毛利率下降至14.95%。
表1 公司生意收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
石墨负极材料 3.05 99.54% 14.95% 13.82 99.55% 22.59% 16.75 99.35% 22.28%
其他 0.01 0.46% 11.71% 0.06 0.45% 23.44% 0.11 0.65% -1.96%
悉数 3.06 100.00% 14.93% 13.88 100.00% 22.60% 16.86 100.00% 22.12%
长途着手：公司提供，中证鹏元整理
争抓续加重，石墨负极材料销售均价不绝下降；公司新建产能规模较大，辩论到行业产能聚首开释对供
需关系的影响，改日濒临一定的产能消化风险；此外，公司主要在建及拟建技俩投资规模较大，改日面
临较大的成本开支压力
公司的分娩主体仍系子公司福建翔丰华新能源材料有限公司（以下简称“福建翔丰华”）和四川翔
丰华新能源材料有限公司（以下简称“四川翔丰华”），其中四川翔丰华分娩技俩正在建造中。
年跟着新建产能的自若投产开释以及受客户家具结构提拔3等成分影响，石墨负极材料产量和销量较上年
有所回升，产能愚弄率小幅擢升，但由于行业供需阶段性错配使得行业竞争抓续加重，2024年石墨负极
材料销售均价较上年不绝下降；2025年1-3月，公司石墨负极材料产能愚弄率有所增长，但销售均价仍呈
下降态势。
表2 公司主营家具产销情况（单元：吨）
类别 技俩 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
产能 25,000 90,036 80,164
产量 23,352 75,113 66,289
石墨负极 销量 16,419 68,851 61,957
材料 产能愚弄率 93.40% 83.43% 82.69%
产销率 70.31% 91.66% 93.47%
销售均价（万元/吨） 1.86 2.01 2.71
长途着手：公司提供，中证鹏元整理
限制2024年末，公司主要在建及拟建技俩斟酌总投资金额为51.01亿元，累计已投资金额10.58亿元，
尚需投资金额为40.43亿元。2022年11月公司及子公司与上海宝山高新本领产业园区经管委员会签署《项
目投资公约书》，策动投资21.01亿元建造上海碳峰科创园，其中南区技俩包括上海总部大楼、产业孵化
大楼、研发检测大楼及服务配套，北区技俩包括新能源及储能碳材料、碳碳复合材料、高性能导热碳材
料、碳纳米材料、石墨烯过火他新式碳材料五个产业基地及服务配套，限制2024年末该技俩已开工建造，
斟酌2026年7月完工干预运营，其中策动用于出售的面积不跳跃40%，剩余策动用于出租和部分私用，目
前已故意向客户签约。此外，2022年8月公司追加投资8万吨石墨负极材料二期技俩，策动总投资额约为
全体来看，公司主要在建及拟建技俩策动总投资规模较大，扣除召募资金以外，需使用自有资金及自筹
资金的规模较大；公司后续成本开支规模较大，濒临较大的资金压力。
表3 限制 2024 年末公司主要在建及拟建技俩情况（单元：万元）
召募资金承 已干预召募
技俩称呼 策动总投资 累计已投资 资金着手情况
诺总投资 资金
体化分娩基地建造技俩 +自筹
自有资金及自筹资
上海碳峰科创园 210,100.00 - - 28,968.75
金
翔丰华 8 万吨东谈主造石墨负极 自有资金及自筹资
材料一体化技俩 金
悉数 510,100.00 51,572.85 29,448.86 105,840.22 -
长途着手：公司提供及公司公告，中证鹏元整理
跟着在建及拟建技俩投产，公司石墨负极材料总产能将大幅擢升。仍需要关怀的是，连年锂电板负
极材料企业纷繁大幅膨大产能，而负极材料分娩基地建造周期大概在2-3年，跟着负极材料分娩厂家进入
产能开释期，负极材料行业的供给仍将大幅增长，辩论到负极材料行业处于供需错配阶段，公司新增产
能将濒临一定的消化风险。
公司与LG新能源、比亚迪、国轩高科等有名锂电板厂商成立了较为领略的互助关系，家具销售价钱
抓续承压，公司主要客户销售占比出现变化，仍需关怀主要客户依赖度较大等风险
公司家具客户仍主要包括比亚迪、LG新能源、国轩高科等公司，对主要客户依赖度较大。2024年，
公司前五大客户销售额占生意收入的比重为97.49%，其中LG新能源仍为公司第一大客户。2025年1-3月公
司大客户销售结构有所变动，国轩高科上升为公司第一大客户，公司对其销售占比跳跃50%。2024年及
公司大客户销售占比变化主要系公司提拔客户结构所致。全体而言，公司下旅客户天赋较好，但需要关
注的是，公司家具结构相对单一，且对主要客户依赖度仍较大，若改日中枢客户需求下降或未能获取到
主要客户订单，将对公司经生意绩及财务阐述变成较大不利影响。
表4 公司上前五大客户销售情况（单元：万元）
年份 客户称呼 销售金额 占比
国轩高科 17,789.09 58.13%
客户二 9,936.34 32.47%
客户三 1,311.65 4.29%
客户四 406.27 1.33%
客户五 228.80 0.75%
悉数 29,672.15 96.96%
LG 新能源 61,072.21 43.99%
客户二 54,784.21 39.46%
客户三 11,971.33 8.62%
客户四 4,287.73 3.09%
客户五 3,231.53 2.33%
悉数 135,347.01 97.49%
LG 新能源 86,344.48 51.21%
客户二 42,877.10 25.43%
客户三 26,721.13 15.85%
客户四 4,868.54 2.89%
客户五 3,154.80 1.87%
悉数 163,966.04 97.24%
长途着手：公开长途及公司提供，中证鹏元整理
原材料成本占公司生意成本的比重仍较高，2024年主要原材料价钱有所下滑，一定程度上减轻了公
司成本压力，但改日需关怀原材料价钱波动对盈利的影响；此外，公司营运资金需求较大，2024年公司
净生意周期仍呈上升态势
公司自然石墨家具分娩所需的原材料主如果低级石墨，东谈主造石墨家具分娩所需的原材料主要为石油
焦、针状焦等焦类原料，所需能源能源主要为电力。2024年及2025年1-3月跟着公司石墨化产能和石墨化
自给率的擢升，加工费（主要系石墨化加工费）占主生意务成本的比紧要幅下降，同期制造用度占主营
业务成本有所上升。石墨化自给率的擢升故意于缓释石墨化委外加工费高潮给公司变成的成本压力。
表5 公司主生意务成本组成情况（单元：万元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
原材料 16,117.87 61.91% 74,134.61 69.30% 81,563.71 62.64%
加工费 1,305.27 5.01% 7,720.32 7.22% 21,202.22 16.28%
获胜东谈主工 1,251.47 4.81% 3,819.42 3.57% 4,548.85 3.49%
制造用度 6,914.13 26.56% 19,343.97 18.08% 22,888.28 17.58%
销售相关的运载
费及出口用度
悉数 26,033.12 100.00% 106,977.93 100.00% 130,203.06 100.00%
注：2023年销售相关的运载费及出口用度为零主要系该部分用度于2024年之前在销售用度中核算，2024年起提拔至主生意
务成本中核算。
长途着手：公司提供，中证鹏元整理
低级石墨采购金额同比下降62.36%，主如果2023年公司备货较为豪阔使得基数较高以及2024年低级石墨
原料价钱仍有所下滑所致。跟着公司石墨化产能开释及石墨自给率擢升，2024年公司石墨化采购金额同
比下降36.38%。
表6 公司主要采购情况（单元：万元）
原材料或能源 技俩 2024 年 2023 年
采购金额 18,255.98 48,501.14
低级石墨
对采购总和占比 18.85% 48.42%
采购金额 15,944.23 17,231.02
焦类原料
对采购总和占比 16.46% 17.20%
采购金额 7,602.53 11,949.18
石墨化
对采购总和占比 7.85% 11.93%
长途着手：公司提供，中证鹏元整理
公司主要取舍“以产定采”的采购模式，经过多年互助，公司形成了较为领略的原材料供应商和石
墨化互助单元。2023-2024年公司上前五大供应商采购金额占比区别为48.11%和52.37%，其中2024年公司
向第一大供应商采购金额占比为15.13%。
结算神志上，公司与供应商大多取舍银行承兑汇票结算。需要关怀的是，公司主要客户为国内大型
锂电板厂商，议价才调较强，浅近有30-120天信用期，且主要罗致银行承兑汇票神志付款。而公司上游供
应商为石化厂商和石墨化厂商，公司的占款才调一般。2024年公司净生意周期为254.87天，较2023年的
五、 财务分析
财务分析基础证明
以下分析基于公司公开表露的经众华司帐师事务所（特地普通搭伙）审计并出具表率无保属主意的
追踪期内公司总钞票规模小幅下降，策动性技俩建造抓续干预，公司钞票以厂房和分娩开荒、应收
款项、存货和现款类钞票等为主，家具价钱下行压力下，需关怀公司信用减值损失及存货减值风险；受
负极材料市集供需错配压力影响，2024年公司功绩阐述不绝下滑，锂电板产业链竞争加重配景下，需抓
续关怀公司降本增效效果；公司短期债务占比较高，仍濒临较大的偿债压力
成本实力与钞票质料
由于公司限制性股票激发策动第三期解锁以及可转债转股增多成本溢价，2024年末公司整个者权力
规模增至22.62亿元，较2023年末增长15.86%；同期跟着应付单据的到期兑付，2025年3月末公司总欠债较
权力对欠债的保险程度有所擢升。
图 6 公司成本结构 图 7 2025 年 3 月末公司整个者权力组成
总欠债 整个者权力 产权比率（右）
其他实获利本
成本公积
长途着手：公司 2023-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 长途着手：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
金类钞票。公司在建工程规模抓续增长，主如果对四川分娩基地以及上海碳峰科创园的干预建造；同期
跟着公司产能投放增多，新建厂房和分娩线完工转固，公司固定钞票规模呈增长态势，但石墨负极材料
价钱抓续下行，存在一定的产能消化风险。公司应收款项中应收单据均为银行承兑汇票，其中2025年3月
末1.15亿元单据已质押；追踪期内应收账款规模有所增长，账龄聚首在一年以内，但下旅客户回款周期延
长且存在一定的坏账风险，2024年计提信用减值损失0.19亿元。2024年公司计提存货跌价损失0.54亿元，
较上年增多0.38亿元，辩论到锂电板和负极材料行业供需关系提拔，2024年家具价钱不绝下行，需抓续关
注公司存货减值风险。限制2025年3月末，公司使用受限的钞票悉数为5.41亿元，占期末总钞票比例为
表7 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 3.08 6.68% 2.78 6.26% 5.96 12.71%
往还性金融钞票 1.60 3.48% 1.32 2.97% 4.17 8.88%
应收单据 1.37 2.97% 1.59 3.58% 3.25 6.93%
应收账款 7.76 16.83% 6.96 15.68% 4.94 10.53%
存货 8.11 17.61% 7.72 17.41% 7.64 16.27%
流动钞票悉数 23.00 49.90% 21.56 48.60% 27.29 58.14%
固定钞票 14.37 31.19% 14.67 33.06% 13.16 28.04%
在建工程 4.25 9.22% 3.61 8.15% 1.88 4.00%
无形钞票 2.66 5.78% 2.68 6.04% 2.72 5.79%
非流动钞票悉数 23.09 50.10% 22.80 51.40% 19.65 41.86%
钞票悉数 46.08 100.00% 44.36 100.00% 46.93 100.00%
长途着手：公司 2023-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利才调
公司主营家具为石墨负极材料，2024年负极材料产能仍处于增长阶段，供求环境阶段性错配，行业
企业竞争加重，家具价钱抓续下行，2024年生意收入同比下滑17.67%，同期，受石墨化自供率擢升缩小
加工成本、主要原材料价钱下降及公司主动提拔客户结构，减少盈利孝顺低的客户销售占比等成分影响，
石墨负极材料毛利率小幅擢升0.31个百分点，此外，公司折旧用度以过火他策动性收入同比有所提高，而
销售用度及经管用度同比有所减少，概括影响下，带动2024年公司EBITDA有所增多，公司EBITDA利润
率有所上升。2024年受行业供需失衡导致家具价钱抓续承压影响，公司利润总和大幅下降，使得同期公
司总钞票答复率有所下降。2025年一季度，公司生意收入同比不绝下滑，由于原材料价钱回升以及受春
节成分出货量减少导致摊余成本上升等成分影响，2025年Q1业务毛利率同比下滑较快，且研发用度同比
大增85.83%，功绩由盈转亏，2025年一季度净利润损失821.10万元。
公司家具结构单一，且下旅客户聚首度较高，而锂电板负极材料行业连年扩产规模较大，跟着产能
抓续开释行业仍处于阶段性供需性错配形式，对公司盈利仍有所影响。
图 8 公司盈利才调缱绻情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票答复率
长途着手：公司 2023-2024 年审计诠释，中证鹏元整理
现款流与偿债才调
限制2025年3月末，公司总债务规模为18.42亿元，较2023年末下降13.20%，主要为银行借款、本期债
券和应付单据。2025年3月末公司银行借款规模较2023年末有所增长，大多以福建翔丰华或公司本部提供
保证担保，也存在应收账款质押或者固定钞票、地盘钞票典质的情形；公司应付债券系本期债券，本期
债券转股期限自2024年4月16日至2029年10月9日止，本金于到期日偿还，若本期债券在债券转股期内成
功转股，则转股部分无需还本付息，将在一定程度上减少公司偿付压力，但需关怀股价下落等成分甚而
债券抓有东谈主未进行转股的可能；跟着应付单据的到期兑付，2025年3月末账面余额较2023年末大幅下降，
均为向供应商开立的银行承兑汇票。从债务期限结构来看，公司短期债务规模虽有所下降但占比仍较大，
勾通公司账面货币资金以及盈利规模来看，公司仍濒临较大的偿债压力。
公司策动性负借主要系应付账款，应付账款主要系应付供应商的材料款，账期聚首在一年以内 ，
表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 5.02 21.34% 3.31 15.25% 4.78 17.43%
应付单据 2.34 9.93% 2.34 10.76% 5.53 20.17%
应付账款 4.02 17.06% 4.58 21.06% 4.78 17.43%
一年内到期的非流动欠债 1.30 5.54% 1.42 6.51% 1.25 4.56%
流动欠债悉数 12.83 54.47% 11.85 54.51% 16.95 61.86%
恒久借款 4.75 20.18% 3.99 18.33% 3.11 11.35%
应付债券 4.69 19.90% 4.61 21.22% 6.07 22.13%
非流动欠债悉数 10.72 45.53% 9.89 45.49% 10.45 38.14%
欠债悉数 23.55 100.00% 21.74 100.00% 27.41 100.00%
总债务 18.42 78.25% 16.00 73.59% 21.23 77.45%
其中：短期债务 8.67 47.04% 7.07 44.18% 11.56 54.44%
恒久债务 9.76 52.96% 8.93 55.82% 9.67 45.56%
长途着手：公司 2023-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
跟着行业价钱竞争抓续加重、下旅客户回款周期延迟，2024年公司销售商品、提供劳务收到的现款
同比大幅下降；同期，由于原材料价钱有所下降以及前期高价库存积压浮滥，采购规模大幅收缩，2024
年公司购买商品、接受劳务支付的现款同比亦大幅下降。2024年公司策动行为产生的现款流虽仍呈净流
入态势，但策动行为现款流净额较上年大幅下降。此外，受石墨化自供率擢升缩小加工成本、主要原材
料价钱下降及公司主动提拔客户结构，减少盈利孝顺低的客户销售占比等成分影响，2024年石墨负极材
料毛利率小幅擢升，带动FFO同比亦小幅增多。
偿债缱绻方面，2024年跟着应付单据的到期兑付以及部分可转债转股，公司钞票欠债率及总债务/总
成本比重均有所下降；同期由于可转债刊行导致本期利息用度增多，2024年EBITDA利息保险倍数同比有
所下降，但公司EBITDA对利息保险程度仍较好。
表9 公司现款流及杠杆景况缱绻
缱绻称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
策动行为现款流净额（亿元） -1.03 0.25 2.88
FFO（亿元） -- 2.05 1.81
钞票欠债率 51.09% 49.01% 58.40%
净债务/EBITDA -- 3.37 3.16
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.85 5.45
总债务/总成本 44.98% 41.43% 52.09%
FFO/净债务 -- 19.23% 21.89%
策动行为现款流净额/净债务 -8.30% 2.38% 34.77%
解放现款流/净债务 -17.44% -33.44% -24.62%
长途着手：公司 2023-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
流动性缱绻方面，公司速动比率小幅波动，由于公司现款类钞票规模减少，使得现款短期债务比有
所下降，辩论到公司为上市公司，融资渠谈较为通顺，限制2025年3月末，公司未使用的银行授信额度为
图 9 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
长途着手：公司 2023-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
过往债务践约情况
凭证公司本部及要紧子公司福建翔丰华、四川翔丰华提供的企业信用诠释，从2022年1月1日至诠释
查询日（公司本部：2025年6月12日；要紧子公司福建翔丰华、四川翔丰华：2025年5月27日），公司本
部及要紧子公司福建翔丰华、四川翔丰华不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；
公司公开刊行的各样债券均如期偿付利息，无到期未偿付或落后偿付情况。公司践诺禁止东谈主周鹏伟（报
告查询日：2025年5月27日）未有落后的信用卡、贷款或其他信贷记载。
凭证中国实行信息公开网，限制诠释查询日（2025年6月20日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失
信被实行东谈主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务缱绻（归拢口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 3.08 2.78 5.96 6.22
应收账款 7.76 6.96 4.94 6.19
存货 8.11 7.72 7.64 8.57
流动钞票悉数 23.00 21.56 27.29 29.56
固定钞票 14.37 14.67 13.16 7.81
在建工程 4.25 3.61 1.88 2.61
无形钞票 2.66 2.68 2.72 0.95
非流动钞票悉数 23.09 22.80 19.65 14.44
钞票悉数 46.08 44.36 46.93 44.00
短期借款 5.02 3.31 4.78 9.36
应付单据 2.34 2.34 5.53 10.44
应付账款 4.02 4.58 4.78 4.74
一年内到期的非流动欠债 1.30 1.42 1.25 0.05
流动欠债悉数 12.83 11.85 16.95 25.07
恒久借款 4.75 3.99 3.11 1.30
应付债券 4.69 4.61 6.07 0.00
非流动欠债悉数 10.72 9.89 10.45 2.31
欠债悉数 23.55 21.74 27.41 27.38
总债务 18.42 16.00 21.23 21.59
其中：短期债务 8.67 7.07 11.56 19.85
恒久债务 9.76 8.93 9.67 1.74
整个者权力 22.54 22.62 19.52 16.62
生意收入 3.06 13.88 16.86 23.57
生意利润 -0.08 0.46 1.10 2.03
净利润 -0.08 0.49 0.81 1.53
策动行为产生的现款流量净额 -1.03 0.25 2.88 -2.25
投资行为产生的现款流量净额 -1.41 -0.92 -9.50 -5.52
筹资行为产生的现款流量净额 2.37 -1.08 7.76 9.34
财务缱绻 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 3.16 2.62 2.75
FFO（亿元） -- 2.05 1.81 2.19
净债务（亿元） 12.46 10.67 8.29 8.98
销售毛利率 14.93% 22.60% 22.12% 19.78%
EBITDA 利润率 -- 22.78% 15.53% 11.68%
总钞票答复率 -- 2.39% 3.16% 6.08%
钞票欠债率 51.09% 49.01% 58.40% 62.23%
净债务/EBITDA -- 3.37 3.16 3.26
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.85 5.45 11.49
总债务/总成本 44.98% 41.43% 52.09% 56.50%
FFO/净债务 -- 19.23% 21.89% 24.43%
策动行为现款流净额/净债务 -8.30% 2.38% 34.77% -25.01%
解放现款流/净债务 -17.44% -33.44% -24.62% -82.19%
速动比率 1.16 1.17 1.16 0.84
现款短期债务比 0.70 0.80 1.16 0.67
长途着手：公司 2022-2024 年审计诠释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司控股股东及践诺禁止东谈主抓股情况（限制 2025 年 3 月末）
长途着手：公司提供
附录三 2025 年 3 月末纳入公司归拢报表范围的子公司情况
公司称呼 抓股比例 主生意务
四川翔丰华新能源材料有限公司 100.00% 石墨过火他非金属材料成品分娩及销售
福建翔丰华新能源材料有限公司 100.00% 石墨过火他非金属材料成品分娩及销售
上海翔丰华科技发展有限公司 55.00% 本领研发及销售
海南翔丰华新能源材料有限公司 100.00% 专营零卖
深圳市翔丰华新能源发展有限公司 100.00% 本领研发及销售
香港翔丰华科技有限公司 100.00% 尚未开展业务
长途着手：公司提供
附录四 主要财务缱绻策动公式
缱绻称呼 策动公式
短期债务 短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务提拔项
恒久债务 恒久借款+应付债券+其他恒久债务提拔项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+往还性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类钞票
钞票提拔项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+整个者权力
生意总收入-生意成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销+
其他浅近性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 策动行为产生的现款流（OCF）-成本支拨
毛利率 （生意收入-生意成本） /生意收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /生意收入×100%
总钞票答复率 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100%
产权比率 总欠债/整个者权力悉数*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录五 信用等第秀丽及界说
中恒久债务信用等第秀丽及界说
秀丽 界说
AAA 债务安全性极高，失言风险极低。
AA 债务安全性很高，失言风险很低。
A 债务安全性较高，失言风险较低。
BBB 债务安全性一般，失言风险一般。
BB 债务安全性较低，失言风险较高。
B 债务安全性低，失言风险高。
CCC 债务安全性很低，失言风险很高。
CC 债务安全性极低，失言风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀丽进行微调，暗意略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第秀丽及界说
秀丽 界说
AAA 偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。
AA 偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。
A 偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。
BBB 偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。
BB 偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。
B 偿还债务的才调较地面依赖于宽阔的经济环境，失言风险很高。
CCC 偿还债务的才调相配依赖于宽阔的经济环境，失言风险极高。
CC 在停业或重组时可得回保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀丽进行微调，暗意略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用景况秀丽及界说
秀丽 界说
aaa 在不辩论外部特地支抓的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。
aa 在不辩论外部特地支抓的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。
a 在不辩论外部特地支抓的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。
bbb 在不辩论外部特地支抓的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。
bb 在不辩论外部特地支抓的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。
b 在不辩论外部特地支抓的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于宽阔的经济环境，失言风险很高。
ccc 在不辩论外部特地支抓的情况下，偿还债务的才调相配依赖于宽阔的经济环境，失言风险极高。
cc 在不辩论外部特地支抓的情况下，在停业或重组时可得回保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不辩论外部特地支抓的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀丽进行微调，暗意略高或略低于本等第。
瞻望秀丽及界说
类型 界说
正面 存在积极成分，改日信用等第可能擢升。
领略 情况领略，改日信用等第大概不变。
负面 存在不利成分，改日信用等第可能缩小。
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