北京声迅电子股份有限公司关连 债券 2025 年追踪评级陈诉 中鹏信评【2025】追踪第【526】号 01                 信用评级陈诉声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行径独处、客不雅、自制的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责探望义务，有充分原理保证所出具的评级陈诉盲从了着实、客不雅、 自制原则，但不合评级对象过火关连方提供或已隆重对外公布信息的正当性、着实性、准确性和无缺性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级范例和责任体式对评级闭幕作出独处判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级陈诉不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体宗旨，不行动购买、出售、握有任何证券的 建议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级陈诉及评级闭幕而导致的任何损失负责。 本次评级闭幕自本评级陈诉所注明日历起顺利，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变更信用评级。本评级机构请示报 告使用者应实时登陆本公司网站热沈被评证券信用评级的变化情况。 本评级陈诉版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级条约商定外， 未经本评级机构书面容许，本评级陈诉及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级闭幕                            评级不雅点                                 ?     中证鹏元将北京声迅电子股份有限公司（以下简称“ *ST 声迅”或              本次评级        前次评级                                       “公司”，股票代码：003004.SZ）主体信用品级下调为 A，“声迅 主体信用          A      A+                                       转债”信用品级下调为 A，评级瞻望诊治为负面，并将公司主体信 品级       移出不雅察名单 列入不雅察名单                                       用品级和“声迅转债”信用品级移出信用评级不雅察名单。本次评级 评级瞻望         负面       -                                       下调主如果基于：公司连年来主营业务盈利才能握续下落，2024 年               A      A+ 声迅转债                                  净利润大额耗费，且盈利存在延续下落风险，公司股票自 2025 年 5          移出不雅察名单 列入不雅察名单                                       月 6 日起被实施退市风险警示，若公司 2025 年出现走动所认定的情                                       形，主要波及如公司 2025 年运筹帷幄推崇仍欠安等情况，公司股票将被                                       休止上市。公司收入规模偏小，呈季节性散布，客户会聚度仍较                                       高，功绩易受大额订单影响；应收款项规模较大，连年坏账减值等                                       信用减值损失对公司利润变成较大侵蚀；主要偿债主见亦推崇弱                                       化，偿债压力加多，运筹帷幄承压也影响了运筹帷幄举止现款流对利息及债 评级日历                                  务偿付的维持；募投技俩请托展期，需热沈改日收益完满情况。同                                       时中证鹏元也热沈到公司所在安防行业握续扩容，多项计策出台或                                       源、时代研发上风，2024 年新增中标多个技俩，仍有一定业务握续                                       性，追踪期内在民航安检时代方面取得一定进展，2025 年新增收购                                       浙江中辰城市救急服务料理有限公司（以下简称“中辰救急”、                                       “标的公司”）51%的股权，有助于增强公司运营服务才能。                                 公司主要财务数据及主见（单元：亿元）                                     技俩               2025.3       2024     2023      2022                                     总财富                11.43      12.02    11.68      9.04                                     归母系数者权益             7.06       7.33     8.12      7.32                                     总债务                 2.75       2.80     2.35      0.44                                     营业收入                0.19       3.02     2.80      3.17 接洽容貌                                净利润                -0.14      -0.52     0.24      0.36                                     运筹帷幄举止现款流净额          -0.21      -0.56    -0.01      0.82  技俩负责东谈主：王贞姬                          净债务/EBITDA            --      -1.39    -4.22     -2.89  wangzj@cspengyuan.com              EBITDA 利息保险倍数         --      -0.47     2.48    125.91                                     总债务/总成本           28.03%    27.69%    22.43%    5.65%  技俩组成员：杨雯琪                          FFO/净债务               --   -295.94%   -7.92%   -21.71%                                     EBITDA 利润率            --     -2.66%   14.62%   17.27%  yangwq@cspengyuan.com                                     总财富呈报率                --     -3.78%   3.07%     4.35%                                     速动比率                3.09       2.92     5.46      3.03  评级总监：                                     现款短期债务比             6.80       6.22    23.28      4.78                                     销售毛利率             55.72%    26.20%    42.26%   41.00%  接洽电话：0755-82872897                 财富欠债率             38.31%    39.10%    30.45%   19.05%                                 注：2022-2023 年净债务/EBITDA、FFO/净债务为负，系净债务为负所致；2024 年净债                                 务/EBITDA 为负，系 EBITDA 为负所致；2024 年 FFO/净债务为负，系 FFO 为负所致                                 贵寓开头：公司 2022-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                 整理 正面 ?   安防行业握续扩容，智能安防发展向好，大规模开荒更新及城市基础设施数字化校正将为安防市集带来新需求。全     国安防行业总产值已冲破万亿，主要增长来自于运维服务类，传统的安防系统正由数字化、蚁合化而纯粹走向智能     化；2024 年，《推动大规模开荒更新和耗尽品以旧换新行动有磋议》《对于鼓吹新式城市基础设施成立打造韧性城市     的宗旨》等计策陆续出台，将推动存量安防系统的更新与校正，城市基础设施的安全风险监测与隆重、城市空洞安     全交融安防、消防、救急料理等多方面安全料理需求将给安防行业带来新增市集。 ?   公司具有一定行业警戒上风和客户资源、时代研发上风，2024 年新增中标轨谈交通、金融及病院等多个技俩，2025     年新增收购中辰救急。公司自成立以来一直专注于安防行业，已完成宽广安防安检要点技俩的请托，积聚了丰富的     有磋议提供与实施警戒；已与多地地铁集团、银行总分行等要点行业客户群体建立了较为稳定的配合关系，具有一定     市集驰名度和客户资源上风。2024 年公司新增中标轨谈交通、金融及病院等多个技俩，新增中标技俩条约中前五大     金额共计 1.16 亿元。公司参与联建的“民航机场聪惠安防湖南省工程研究中心”依然获批运营中，毫米波东谈主体成像     安全搜检开荒依然在 2025 年 5 月隆重通过中国民用航空局（CAAC）的审核。2025 年公司新增收购中辰救急，系消     防救急公司，纳入归拢范围后对公司营业收入规模有所助益，公司也因此进入救急消防规模，有助于增强运营服务     才能，完满安消一体化的协同闭幕。 热沈 ?   公司被出具退市风险警示，濒临休止上市风险。因公司最近一个司帐年度经审计的利润总和、净利润、扣除非平庸     性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于 3 亿元，公司股票自 2025 年 5 月 6 日起被实施退市风     险警示，股票简称由“声迅股份”变更为“*ST 声迅”。若公司 2025 年出现走动所认定的情形，主要波及运筹帷幄推崇     仍欠安等情况，公司股票将被休止上市。 ?   公司主营业务盈利才能握续下落，2024 年大额耗费，且存在延续下落风险，新市集拓展未取得预期成效。2024 年受     行业竞争加重及公司诊治技俩毛利率筛选范例影响，2024 年收入虽有所擢升，但初度出现全年耗费。2025 年一季度     延续了耗费态势，净利润耗费规模进一步扩大。研讨到行业竞争日渐强烈，公司当今收入仍以集成系统为主，集成     系统技俩毛利率受竞争影响下落幅度较大，公司盈利才能存在延续下落风险。此外，2024 年公司握续拓展新市集，     但未取得预期成效，开拓新布局带来业务成本和研发成本擢升，进一步纯粹公司利润推崇。 ?   公司收入规模偏小，呈季节性散布，客户会聚度仍较高，功绩易受大额订单影响。公司连年收入规模偏小，收入呈     显着季节性特征，多于第四季度阐述，前五大客户受各年大额订单变动影响有所诊治，2024 年末前五大客户销售金     额占比共计为 47.06%，合座仍以轨谈交通规模客户为主，客户会聚度较高，大额订单获取及实施情况对功绩影响较     大。 ?   公司应收款项规模较大，坏账减值等信用减值损失对公司利润变成较大侵蚀，需热沈应收款项后续回款情况和坏账     风险。公司应收账款规模较大，对营运资金形成较大占用，2024 年审计陈诉中将预期信用损失算提从按账龄分析法     变更为迁移率法，2024 年计提 0.28 亿元应收账款坏账等信用减值损失及 0.09 亿元存货跌价等财富减值损失，对公司     利润变成较大侵蚀。公司客户多为轨谈交通、医疗及金融行业客户，连年资金弥留，且部分技俩审核进程较长，公     司回款放缓，需热沈款项回收时刻过火对现款盘活情况的影响和坏账风险。 ?   公司主要偿债主见推崇弱化，偿债压力加多。2024 年主业盈利才能延续下落，导致 FFO 及 EBITDA 均为负，     EBITDA 利息保险倍数等偿债主见推崇弱化，运筹帷幄举止现款流握续净流出，对债务遮掩才能大幅下落，公司当今有     息债务主要为“声迅转债”，研讨到公司运筹帷幄承压，若“声迅转债”后续转股规模较小，将濒临较大偿债压力。 ?   公司募投技俩请托展期，需热沈改日收益完满情况。“声迅转债”募投技俩总投资 3.24 亿元，胁制 2024 年末已投资     虑到公司募投技俩尚需投资规模较大，成立及投资回收期时刻较长，募投技俩能否完满预期收益尚待不雅察。 改日瞻望 ?    中证鹏元给以公司负面的信用评级瞻望。咱们以为，公司主营业务市集竞争加重，新业务拓展未取得预期成效，盈      利存在延续下落风险，且濒临休止上市风险。 同行相比（单元：亿元）     主见                                 汉邦高科                     浩云科技                           公司     总财富                                      5.48                       14.19                  12.02     应收账款/总财富                            14.78%                     15.06%                    29.10%     应收账款/营业收入                           54.82%                     62.07%                    115.91%     营业收入                                     1.48                        3.44                   3.02     净利润                                      -0.62                      -0.47                  -0.52     销售毛利率                               15.35%                     41.28%                    26.20%     财富欠债率                               33.57%                      9.20%                    39.10% 注：以上各主见均为 2024 年/2024 年末数据。 贵寓开头：Choice 金融末端，中证鹏元整理 本次评级适用评级门径和模子     评级门径/模子称呼                                                                                版块号     时代硬件与半导体企业信用评级门径和模子                                                         cspy_ffmx_2023V1.0     外部额外支握评价门径和模子                                                               cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级门径和模子已败露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及闭幕     评分要素     主见                      评分品级     评分要素          主见                          评分品级              宏不雅环境                      4/5                  初步财务现象                               4/9              行业&运筹帷幄风险现象                 3/7                    杠杆现象                               7/9      业务现象                                       财务现象                行业风险现象                  3/5                    盈利现象                            罕见弱                运筹帷幄现象                    3/7                  流动性现象                                6/7     业务现象评估闭幕                           3/7    财务现象评估闭幕                                           5/9              ESG 成分                                                                                0      诊治成分    要紧额外事项                                                                                1              补充诊治                                                                                  0     个体信用现象                                                                                         a     外部额外支握                                                                                         0     主体信用品级                                                                                        A 注：各主见得分越高，深化推崇越好。 本次追踪债券好像     债券简称       刊行规模（亿元）              债券余额（亿元）               前次评级日历              债券到期日历     声迅转债                      2.80                   2.79   2025-5-13           2028-12-29 一、 债券召募资金使用情况    本期债券召募资金原磋议用于声迅华中区域总部（长沙）成立技俩和声迅聪惠安检开荒制造中心  成立技俩。胁制2025年5月21日，“声迅转债”召募资金专项账户余额为0.85亿元。 二、 刊行主体好像 天福投资有限公司（以下简称“天福投资”）；谭政、聂蓉、谭天径直握有公司20.59%股份，谭政、谭 天通过天福投资盘曲握有公司36.15%股份，谭政、聂蓉、谭天及天福投资系一致行动东谈主，三东谈主仍为公司 试验胁制东谈主。公司主营业务仍系提供空洞安防科罚有磋议和运营服务。   字据公司发布的《北京声迅电子股份有限公司对于公司股票走动被实施退市风险警示暨股票停牌的 公告》，因公司最近一个司帐年度经审计的利润总和、净利润、扣除非平庸性损益后的净利润三者孰低 为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元，公司股票走动自2025年5月6日起被实施退市风险警示，股票 简称由“声迅股份”变更为“*ST声迅”。   公司董事会及高档料理东谈主员发生变更：2025年2月，公司董事长兼总司理谭政辞任，聂蓉任董事长， 谭天拟任公司董事，原副总司理楚林任总司理，2025年5月，经股东大会审议通过，谭天隆重任任公司 董事。聂蓉与其夫谭政、其子谭天为一致行动东谈主，同为公司试验胁制东谈主。聂蓉自1994年起任公司董事、 副总司理，楚林自2003年起任公司副总司理，均具备多年安防行业警戒。2025年3月，公司控股股东天 福投资所质押的公司股份已一齐清除质押，天福投资过火一致行动东谈主所握有股份均无被质押情形。公司 分手于2025年4月、2025年5月召开第五届董事会第十四次会议、2024年度股东大会，审议通过了取消公 司监事会的议案，监事会权益由董事会审计委员会诓骗。   胁制2024年末，“声迅转债”累计转股14,452股，债券余额2.80亿元，公司总股本加多至81,854,452 股，公司注册成本变更为0.82亿元。“声迅转债”刊行时转股价钱为29.34元/股，转股价钱自2024年6月 三、 运营环境   宏不雅经济和计策环境 需，推动经济安靖朝上、结构向优 平。一揽子存量计策和增量计策握续发力、靠前发力，闭幕纯粹露馅。出产需求延续还原，结构有所分 化，工业出产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧 性，耗尽超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高时代产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国皮毛差现象艰深，市集活力信心增强。二季 度外部时势严峻复杂，大国博弈下出口和幽闲率或濒临压力。国内新旧动能调理，灵验需求不足，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计策愈加积极，加速推动一揽子存量计策和增量计策落实，进一步 扩内需尤其是提振耗尽，效力稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的细目性应酬各式不确 定性。二季度货币计策延续保管规则宽松，保握流动性充裕，推动通胀缓和回升，延续稳定股市楼市， 设立新式计策性金融器用，支握科技改进、扩大耗尽、稳定外贸等。财政计策握续使劲、愈加过劲，财 政刺激有望加码，加多刊行超恒久罕见国债，支握“两新”和“两重”规模，扩大专项债投向规模和用 作技俩成本金范围，同期鼓吹财税体制更始。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，握续使劲推 动房地产市集止跌回稳。科技改进、新质出产力规模要因地制宜推动，握续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更鼎力度促进耗尽、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计接应酬外部环境的不 细目性，预料全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境   安防行业市集规模握续扩容，安防运维服务应用实时代赋能的智能安防呈现发展新形态   安防行业是利用视频监控、出进口胁制、实体防护、犯禁品安检、入侵报警等时代妙技及新一代信 息时代，留意应酬种种风险和挑战，构建立体化社会顺次防控体系、隆重国度安全及社会稳定进犯的安 全保险性行业。2021-2023年寰球安防行业总产值增速分手为6%、4.9%、6.8%，2023年寰球安防行业总 产值冲破万亿，主要增长来自于运维服务类。   我国安防行业“十四五”计算提倡，安全服务是安防行业发展的试验要乞降新式特征，要转变“重 成立、轻服务”强劲，改日纯粹设立以安防服务应用为牵引的产业发展新形态，延续提高种种服务业所 占的比重。一方眼前期安防技俩及工程成立完成后对安防开荒与系统的日常隆重选藏存在需求；其次安 防系统建成后，后期数据平台升级扩容、空洞安全托管以及租借服务等运营服务的需求量将越来越大； 此外，安防与消防救急等规模正在深度交融发展，通过物联网（IoT）、AI、大数据、边际计算等时代 基础以及传感器、智能算法的协同，不错完满视频监控、灾害预警、东谈主员定位、救急保险联动等功能的 整合，从而达到灾害风险的智能预警与实时反应。   传统的安防系统正由数字化、蚁合化纯粹走向智能化。连年东谈主工智能握续快速发展，关连时代和应 用也在不断演进，举例利用深度学习算法对视频流进行图像识别、行径分析预测，利用大数据分析与预 警时代建立态势感知与风险评估系统，利用物联网（IoT）与智能感知时代完满无东谈主机巡缉与无东谈主值守 系统等。2025 年头DeepSeek-R1模子低成本、高效率的AI才能为安防企业提供了中枢器用，在实时推理 和数据处理效率上具有显赫上风，不错完满快速分析海量安防数据；而开源策略与行业配合则加速了技 术普惠化，使得安防企业能以更低成本部署AI才能，提高在行业场景中的浸透才能。智能安防行业正处 于时代开动、场景深化关键阶段，跟着大模子进一步落地、6G等时代的预研，行业将向更智能化、集 成化和可握续化标的发展，前瞻产业研究院预测至2027年，智能安防市集规模有望达1,932亿元。 图1 安防行业市集规模情况（单元：亿元）                                 图2 安防市集结构（单元：亿元） 贵寓开头：中商谍报网，中证鹏元整理                                    贵寓开头：CPS 中安网，中证鹏元整理    《推动大规模开荒更新和耗尽品以旧换新行动有磋议》《对于鼓吹新式城市基础设施成立打造韧性 城市的宗旨》等计策出台，大规模开荒更新及城市基础设施数字化校正将为安防市集带来新需求 动大规模开荒更新和耗尽品以旧换新行动是“加速构建新发展形态、推动高质地发展的进犯举措”，近 十年间，“祥瑞城市”“聪惠城市”“雪亮工程”“聪惠交通”等一系列要紧技俩成立握续鼓吹，促进 了安防家具快速普及，也形成了巨大的存量安防开荒。大大批安防家具的人命使用周期约在5-10年操纵， 以国度推动大规模开荒更新这一机会，推动存量安防系统的更新与校正，将给安防行业带来巨大的新增 市集需求，也将带来新的高质地增长机遇。 盖，加强校园安全体系成立。2024年12月，国务院常务会议审议通过《各人安全视频图像信息系统料理 条例（草案）》，指出要范例各人安全视频成立和使用，更好地郑广博众安全、保护个东谈主诡秘。 的宗旨》，推动新一代信息时代与城市基础设施深度交融，推动城市基础设施数字化校正，构建智能高 效的新式城市基础设施体系，握续擢升城市设施韧性、料理韧性、空间韧性、推动城市安全发展。2025 年1月，国务院常务会议召开，鼎力鼓吹寰球城市更新责任部署，各地也纷繁加大计策出台力度，将城 市人命线安全行动中枢考查主见，要求鼎力完善城市基础设施的安全风险监测与隆重。城市空洞安全融 合安防、消防、救急料理等多方面安全料理需求为泛城市安全运营服务带来了新的发展机遇。 四、 运筹帷幄与竞争   公司为轨谈交通、金融、病院等行业客户提供空洞安防科罚有磋议和安防运营服务，按家具分为智能 监控报警系统与运营服务、聪惠安检系统与运营服务，收入仍以集成系统业务为主。2024年公司合座收 入有所擢升，但聪惠安检系统业务收入下落较多，主要系受轨谈交通行业步入运维期，新增成立技俩减 少等成分影响。2024年公司主营业务毛利率下落显着，主要系行业竞争加重，公司为保管一定市集份额， 诊治联络技俩筛选范例，收入虽有一定擢升，但类似种种用度加多及减值损失等成分，公司2024年头度 出现年度耗费，且盈利存在进一步下落风险。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）       技俩                  金额              占比            毛利率            金额            占比         毛利率 智能监控报警系统                1.43         47.26%         20.58%          1.13      40.39%    38.03% 聪惠安检系统                  0.77         25.61%         24.75%          0.91      32.60%    40.57% 监控报警运营服务                0.44         14.48%         35.24%          0.46      16.27%    50.27% 安检运营服务                  0.36         11.84%         36.08%          0.28       9.94%    48.68% 其他业务                    0.02          0.82%         93.54%          0.02       0.79%    82.74% 共计                      3.02        100.00%         26.20%          2.80    100.00%     42.26% 贵寓开头：公司 2023-2024 年年报，中证鹏元整理 表2 客户所处行业分类下公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）      技俩             金额                 占比             毛利率            金额             占比         毛利率 轨谈交通             1.88           62.24%         28.47%             1.39        49.68%    37.69% 金融安防             0.31           10.21%         41.18%             0.36        12.79%    46.77% 城市安防             0.81           26.73%         13.15%             1.03        36.74%    46.00% 其他               0.02            0.82%         93.54%             0.02         0.79%    82.74% 共计               3.02          100.00%         26.20%             2.80       100.00%    42.26% 贵寓开头：公司 2023-2024 年年度陈诉，中证鹏元整理      安防市集竞争加重，公司传统上风规模客户技俩、资金存在展期，受公司诊治技俩毛利率筛选标 准影响，2024年公司收入虽有所擢升，但毛利率下落显着，2025年一季度延续耗费态势，公司收入仍 以集成系统为主，盈利存在延续下落风险，导致公司股票濒临休止上市风险；公司收入季节性仍显着， 连年出产模式仍主要为代工出产，2024年青松加大对华东区域业务拓展      连年来，公司传统上风业务规模中轨谈行业纯粹由成立期步入运维期，技俩及资金回款存在一定延 期，安防行业竞争加重，公司为保管市集份额，镌汰了技俩毛利率筛选范例，因此2024年收入虽有一定 擢升，但毛利率下落显着，且回款情况欠安导致了坏账计提加多。2025年一季度，公司仍延续耗费态势， 研讨到更多新厂家进入行业，行业竞争日渐强烈，且公司当今收入仍以集成系统为主，集成系统技俩毛 利率受竞争影响下落幅度较大，公司盈利存在延续下落风险。公司股票走动已被实施退市风险警示。若 公司2025年出现走动所认定的情形，主要波及运筹帷幄推崇仍欠安或财务司帐陈诉被出具保属宗旨、无法表 暗宗旨或者抵赖宗旨的审计陈诉等情况，公司股票将被休止上市。   公司业务面向轨谈交通、金融、城市各人安全行业客户，主要客户平庸在每年上半年制定投资预算 与采购磋议，下半年进行验收和结算，故空洞安防科罚有磋买卖务收入呈显着季节性特征，一般情况下主 要于各年第四季度阐述。公司智能监控报警系统聘用定制化业务模式，聪惠安检系统字据招标需求进行 有磋议想象，按照条约商定为每个安检点建立某种安检开荒或合座智能安检系统，并负责装置调试和质保 期内的开荒维保、开荒时代询查。订价方面，公司连结不同技俩实施难度、不同系统的出产成本，空洞 研讨新系统研发难度、公司时代老成程度、新市集开拓、客户的品牌效应等成分，与客户进行买卖谈判， 协商细目条约价款，故各技俩盈利情况存在相反。在具体家具出产中，公司大部分家具由专科代工场商 完成，出产容貌分为OEM出产、整机外采拼装出产、ODM出产和自主出产四类，连年出产模式无变化。   收入区域散布方面，公司恒久驻足北京市集，且连年大额订单多与北京轨谈交通关连，故华北地区 收入占相比高，2024年公司营业收入仍主要散布在华北区域，同期加大了对华东区域业务拓展。 表3 公司营业收入区域散布情况（单元：亿元）          技俩                           金额             占比         金额             占比 华北                             1.04        34.45%        1.28        45.87% 华南                             0.89        29.62%        0.95        33.91% 华东                             0.83        27.38%        0.36        12.91% 西北                             0.17         5.63%        0.14           5.16% 其他                             0.09         2.92%        0.06           2.14% 共计                             3.02       100.00%        2.80       100.00% 注：加和存在相反系四舍五入产生。 贵寓开头：公司 2023-2024 年年报，中证鹏元整理    公司具有一定行业警戒上风和客户资源上风，2024年新增中标轨谈交通、金融及病院等技俩，客 户会聚度主要受大额订单变动影响，但在新业务规模布局成效不足预期   当今公司的安防业务主要服务于轨谈交通、金融、医疗、顺次反恐要点单元等行业客户和公安等政 府部门，公司多年来凭借家具、系统和运营服务品性，已与各地地铁集团、银行总分行等要点行业客户 群体建立了较为稳定的配合关系，具有一定市集驰名度。   面对强烈的市集竞争环境，公司通过积聚的行业警戒上风和客户资源上风，同期醒目用户请托质地 以及运营服务效率的擢升。2024年新增中标技俩条约中前五大条约金额共计1.16亿元，较2023年新增中 标前五大条约金额共计有所下落。在轨谈交通方面，公司中标西安市地铁10 号线一期、15 号线一期安 检系统开荒及通用救急装备技俩、深圳地铁12 号线二期空洞安防与安检技俩以及青岛博宁福田聪惠运 维系统聪惠安检开荒3、4 标段等技俩。金融业务规模，公司银行合规智能督查系统中标北 京 银 行总行 技俩，因该技俩顺利实施荣获中国安全留意家具行业协会颁发的年度“AI+安防”行业优秀案例称号。 病院业务规模，公司中标了皆门医科大学附属北京友谊病院、附属回话病院、附属北京妇产病院、北京 小汤山病院等多家病院聪惠安防安检技俩。连年公司前五大客户受各年大额订单变动影响有所诊治，整 体以轨谈交通客户为主。2024年会聚度较高，各年单体大额订单订立及实施情况对畴昔功绩影响较大。 采购方面，公司实行会聚采购和自行采购相连结机制。采购的原材料主要为种种电子元器件、计算机配 件、通用监控开荒及安检器材等，主要采购家具出产厂家宽广，不存在单一供应商把持情况。 不足预期，开拓新布局带来业务成本和研发成本擢升，进一步纯粹公司利润推崇。2025年6月13日公司 发布公告，公司第五届董事会第十八次会议审议通过了《对于收购浙江中辰城市救急服务料理有限公司 布局聪惠消防/聪惠救急服务站蚁合，构建“线上智能监测+线下专科服务”的闭环式聪惠救急消防安全 服务体系，中辰救急2024年及2025年一季度收入分手为1.41亿元、0.32亿元，净利润分手为-0.21亿元及 安消一体化布局。   公司握续鼓吹家具研发，参与制定多项行业范例，民航安检方面取得一定进展，具备一定时代研 发上风   为提高市集竞争力，公司握续干预研发，2024年末公司研发东谈主员96名，全年研发用度干预0.34亿元， 正在开展的国度要点研发技俩3 项，分手针对轨谈交通聪惠安检、要点局面一体化精准智能安检、快件 裂缝中心超高速多源智能安检等高难度安检场景开展关键时代和装备研究。2024年公司请求种种专利15 项，新增专利权16项，并成为国度中小企业专利产业化入库示范企业及获取“北京市学问产权上风单元” 荣誉称号。胁制2024年末，公司参与制定90项行业范例，其中包括国度范例18项、行业范例38项、场所 范例32项、团体范例2项。   公司与湖南省机场料理集团有限公司、中南大学参与联建的“民航机场聪惠安防湖南省工程研究中 心”依然获批运营中，毫米波东谈主体成像安全搜检开荒依然在 2025 年 5 月隆重通过中国民用航空局 （CAAC）的审核，顺利获取《中国民用航空安全搜检开荒使用许可文凭》。该文凭的取得绮丽着公司 东谈主体安检家具的时代才能、安全性能及服务质地均达到民航规模国度级范例，为公司进一步拓展民航安 检市集奠定了基础。 表4 连年公司研发干预情况（单元：亿元）          技俩                      2024 年            2023 年 研发用度                                        0.34              0.30 营业收入                                        3.02              2.80 占营业收入比例                                   11.22%            10.58% 贵寓开头：公司 2023-2024 年年度陈诉，中证鹏元整理   募投技俩尚需投资规模较大，达到预料可使用时刻展期至2026年末，需热沈其改日收益完满情况   “声迅转债”募投技俩（声迅华中区域总部（长沙）成立技俩、声迅聪惠安检开荒制造中心成立项 目）总投资3.24亿元。字据公司2024 年12月败露的《对于可调理公司债券召募资金投资技俩从头论证并 展期的公告》，将可调理公司债券召募资金投资技俩“声迅华中区域总部（长沙）成立技俩”和“声迅 聪惠安检开荒制造中心成立技俩”达到预料可使用状态时刻由2024年12月31日诊治为2026年12月31日。 胁制2024年末，募投技俩已投资1.20亿元，尚需投资规模较大，声迅华中区域总部（长沙）成立技俩、 声迅聪惠安检开荒制造中心成立技俩共7栋楼的主体工程已基本建成，剩余主要系开荒购置、铺底流动 资金及研发用度待干预。   声迅华中区域总部（长沙）成立技俩分为运营中心技俩及研发中心技俩，运营中心成立技俩预料建 设期2年，技俩投资回收期为9.04年，税后里面收益率为15.54%，研发中心成立技俩不径直产生收益； 声迅聪惠安检开荒制造中心成立技俩预料成或然间为2年，预料技俩投资回收期为7.96年，税后里面收 益率为17.56%。研讨到公司募投技俩尚需投资规模较大，成立及投资回收期时刻较长，受资金到位情况、 成立进程等成分影响，募投技俩能否完满预期收益尚待不雅察。 五、 财务分析   财务分析基础表现    以下分析基于公司提供的经永拓司帐师事务所（额外浮浅搭伙）审计并出具范例无保属宗旨的   连年公司产权比率波动擢升，应收账款规模较大，对营运资金形成较大占用，应收账款坏账等信 用减值损失对公司利润变成较大侵蚀；2024年公司收入略有擢升，但净利润大额耗费，2025年一季度 仍延续耗费，EBITDA利润率和总财富呈报率下落显着，且存在握续下落风险；2024年主要偿债主见表 现弱化，偿债压力有所加多。研讨到公司运筹帷幄延续承压，若“声迅转债”转股规模较小，运筹帷幄举止现 金流难以维持公司利息开销及后期债务偿还，濒临较大债务压力    成本实力与财富质地   连年公司财富规模波动下落，欠债规模波动增长，产权比率波动擢升；因2024年度及2025年一季度 均耗费，公司未分派利润减少，系数者权益有所下落。2025年3月末，公司系数者权益主要由实收获本、 成本公积及未分派利润组成。 图3 公司成本结构                                               图4 2025年3月末公司系数者权益组成         总欠债          系数者权益      产权比率（右）         亿元                                                               其他       实收获本                                                                   润 贵寓开头：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025                   贵寓开头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                   证鹏元整理       公司财富中应收账款占相比高，对营运资金形成较大占用，需热沈应收账款回收时刻与坏账风险。 公司财富规模波动下落，仍以流动财富为主。其中货币资金握续下落；应收账款波动加多，对营运资金 形成占用，空洞安防科罚有磋买卖务收入呈显着季节性特征，公司部分技俩的验收、审核等进程较长，需 热沈款项回收时刻过火对现款盘活情况的影响和坏账风险，已累计计提0.80亿元坏账准备。公司存货主 要系在家具和库存商品，跟着公司业务开展而有所加多。       其他财富方面，公司恒久股权投资主要系对子营企业南京地铁运营保安服务有限包袱公司投资，以 权益法核算。固定财富主要系办公厂房等，无受限情况。在建工程主要包括“声迅转债”募投技俩，规 模随技俩干预而加多。无形财富为“声迅转债”募投技俩用地。胁制2024年末，公司无受限财富。 表5 公司主要财富组成情况（单元：亿元）              技俩                                金额             占比          金额            占比         金额             占比 货币资金                             1.81          15.84%       2.66         22.11%       3.80         32.57% 应收账款                             3.13          27.37%       3.50         29.10%       2.81         24.06% 存货                               0.59           5.17%       0.49          4.04%       0.33          2.86% 流动财富共计                           6.67         58.38%        7.33        61.00%        7.80        66.80% 恒久股权投资                           0.24           2.06%       0.24          1.99%       0.17          1.49% 固定财富                             2.31          20.24%       2.34         19.44%       2.45         21.01% 在建工程                             1.14          10.00%       1.01          8.38%       0.19          1.61% 无形财富                             0.84           7.34%       0.84          7.02%       0.61          5.18% 非流动财富共计                          4.76         41.62%        4.69        39.00%        3.88        33.20% 财富所有                            11.43         100.00%      12.02        100.00%      11.68        100.00% 贵寓开头：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利才能       公司2024年收入略有擢升，完满营业收入3.02亿元，营业收入扣除（与主营业务无关和不具备买卖 实质的营业收入）后为2.82亿元，但受市集竞争加重及公司技俩筛选范例转变等影响，毛利率下落显着， 低于可比公司毛利率水平，业务竞争力或有所下落。2024年公司的料理用度、销售用度及研发用度均有 所增长，“声迅转债”计提的财务用度也有所擢升，类似公司计提预期信用损失从按账龄分析法变更为 迁移率法，2024年计提0.28亿元应收账款坏账等信用减值损失及0.09亿元存货跌价等财富减值损失，多 重成分导致公司2024年各个季度净利润均耗费，且耗费规模较2023年各个季度均有所扩大，2024年包摄 于上市公司股东的净利润为-0.51亿元，初度出现全年耗费，较2023年包摄于上市公司股东的净利润 （0.25亿元）大幅下落， EBITDA利润率及总财富呈报率下落显着。   公司连年来净利润握续下落，2025年一季度公司仍延续耗费状态，营业收入较上年同期下落1.35%， 包摄于上市公司股东的净利润较上年同期下落32.85%，耗费进一步扩大，主要系2025年一季度各项用度 及财富减值损失加多所致。连年公司握续在聪惠泊车等新规模方面进行拓展，但成效不足预期，对主营 业务收入孝敬较弱，但同期新规模拓展所需的料理用度、销售用度及研发用度握续擢升，影响公司盈利 推崇，可转债刊行后财务用度有所擢升，进一步纯粹公司的利润。此外，公司回款情况有所放缓，坏账 损失对利润形成了较大侵蚀。在行业日趋强烈的竞争形态下，公司盈利存在进一步下落风险，如公司   但咱们也热沈到，大规模开荒更新计策及城市基础设施数字化校正或带来后续新需求，公司在安防 规模具备一定行业警戒上风和客户资源，公司2025年通过收购中辰救急等配合容貌注入业务新能源，中 辰救急2024年及2025年一季度收入分手为1.41亿元、0.32亿元，净利润分手为-0.21亿元及0.04亿元，纳 入归拢范围后对公司营业收入规模有所助益，但仍需热沈后续技俩获取情况等对公司收入、盈利的影响。 图5 公司盈利才能主见情况（单元：%）                    EBITDA利润率      总财富呈报率                                      (2.66)           -5                                         (3.78) 贵寓开头：公司 2023-2024 年审计陈诉，中证鹏元整理   现款流与偿债才能   连年公司总欠债规模波动增长，债务主要为短期银行告贷及刊行的“声迅转债”，公司短期告贷规 模较小，系质押告贷和保理告贷，应付账款主要系应付上游采购货款。当今公司短期债务规模不大，但 需热沈“声迅转债”转股情况，若后续转股规模较小，将加多公司利息开销及到期偿债压力。 表6 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）           技俩                       金额        占比                金额            占比          金额            占比 短期告贷                     0.27        6.12%         0.32           6.77%      0.16           4.50% 应付账款                     1.36    30.97%            1.51          32.22%      1.00          28.19% 流动欠债共计                   1.97    45.02%            2.34         49.83%       1.37         38.47% 应付债券                     2.40    54.87%            2.36          50.15%      2.17          61.02% 非流动欠债共计                  2.41    54.98%            2.36         50.17%       2.19         61.53% 欠债共计                     4.38   100.00%            4.70         100.00%      3.56         100.00% 总债务                      2.75    62.71%            2.80          59.65%      2.35          66.03% 其中：短期债务                  0.34    12.52%            0.45          15.93%      0.18           7.58% 恒久债务                     2.40    87.48%            2.36          84.07%      2.17          92.42% 贵寓开头：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 息保险倍数显着下落，连年公司运筹帷幄承压、回款放缓，运筹帷幄举止现款握续净流出，现款流对债务遮掩能 力大幅镌汰。若“声迅转债”后续转股规模较小，运筹帷幄举止现款流难以维持其利息开销及后续的债务偿 还。 表7 公司现款流及杠杆现象主见           主见称呼              2025 年 3 月                  2024 年                   2023 年 运筹帷幄举止现款流净额（亿元）                            -0.21                      -0.56                   -0.01 FFO（亿元）                                      --                     -0.33                    0.14 财富欠债率                                  38.31%                     39.10%                  30.45% 净债务/EBITDA                                   --                     -1.39                   -4.22 EBITDA 利息保险倍数                                --                     -0.47                    2.48 总债务/总成本                                28.03%                     27.69%                  22.43% FFO/净债务                                      --                 -295.94%                  -7.92% 运筹帷幄举止现款流净额/净债务                         -50.31%                   -498.23%                   0.71% 摆脱现款流/净债务                             -95.77%                   -959.91%                  19.72% 贵寓开头：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 行动上市公司，连年公司杠杆率处于较低水平，2024年末公司试验授信额度2.90亿元，融资渠谈相对畅 通。  图6 公司流动性比率情况                         速动比率               现款短期债务比  贵寓开头：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   字据公司提供的企业信用陈诉，从2022年1月1日至陈诉查询日（2025年6月5日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的债券均定期偿付利息，无到期 未偿付或过时偿付情况。   字据中国实践信息公开网，胁制查询日（2025年6月3日），中证鹏元未发现公司被列入寰球失信被 实践东谈主名单。 七、 本期债券偿还保险分析   控股股东和试验胁制东谈主为本期债券提供全额无条目不可撤消连带包袱保证担保   公司控股股东天福投资和试验胁制东谈主谭政为本期债券提供全额无条目不可撤消的连带包袱保证担保。 担保范围为经中国证监会核准刊行的本期债券的本金及利息、违约金、损伤抵偿金及完满债权的合理费 用，担保范围将跟着债券握有东谈主将所握债券转股回售或担保东谈主代为偿还商定的本金利息过火他用度等情 形而相应减小或失效。   担保时代为本期债券存续期及本期债券到期之日起二年，若公司字据经中国证监会核准的本期债券 刊行有磋议，告示债务提前到期的（进行回售、提前转股等），保证包袱时代至公司告示的债务提前到期 日起两年。   中证鹏元未对天福投资进行评级，无法判断其为本期债券提供的全额无条目不可撤消连带包袱保证 担保的增信闭幕。 附录一 公司主要财务数据和财务主见（归拢口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年     2023 年    2022 年 货币资金                   1.81       2.66      3.80      1.93 应收账款                   3.13       3.50      2.81      2.43 流动财富共计                 6.67       7.33      7.80      5.44 恒久股权投资                 0.24       0.24      0.17      0.16 固定财富                   2.31       2.34      2.45      2.50 在建工程                   1.14       1.01      0.19      0.07 非流动财富共计                4.76       4.69      3.88      3.60 财富所有                  11.43      12.02     11.68      9.04 短期告贷                   0.27       0.32      0.16      0.30 应付账款                   1.36       1.51      1.00      0.92 流动欠债共计                 1.97       2.34      1.37      1.70 应付债券                   2.40       2.36      2.17      0.00 非流动欠债共计                2.41       2.36      2.19      0.03 欠债共计                   4.38       4.70      3.56      1.72 总债务                    2.75       2.80      2.35      0.44 其中：短期债务                0.34       0.45      0.18      0.44 恒久债务                   2.40       2.36      2.17      0.00 系数者权益                  7.05       7.32      8.12      7.32 营业收入                   0.19       3.02      2.80      3.17 营业利润                  -0.14      -0.54      0.23      0.36 净利润                   -0.14      -0.52      0.24      0.36 运筹帷幄举止产生的现款流量净额         -0.21      -0.56     -0.01      0.82 投资举止产生的现款流量净额         -0.43      -0.43     -0.50     -0.55 筹资举止产生的现款流量净额         -0.17      -0.14      2.43      0.04 财务主见            2025 年 3 月    2024 年     2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      -0.08      0.41      0.55 FFO（亿元）                  --      -0.33      0.14      0.34 净债务（亿元）                0.42       0.11     -1.73     -1.58 销售毛利率               55.72%     26.20%     42.26%    41.00% EBITDA 利润率               --     -2.66%    14.62%    17.27% 总财富呈报率                   --     -3.78%    3.07%     4.35% 财富欠债率               38.31%     39.10%     30.45%    19.05% 净债务/EBITDA               --      -1.39     -4.22     -2.89 EBITDA 利息保险倍数            --      -0.47      2.48    125.91 总债务/总成本             28.03%     27.69%     22.43%    5.65% FFO/净债务                  --   -295.94%    -7.92%   -21.71% 运筹帷幄举止现款流净额/净债务       -50.31%   -498.23%    0.71%    -51.63% 速动比率                                  3.09     2.92      5.46   3.03 现款短期债务比                               6.80     6.22     23.28   4.78 贵寓开头：公司 2022-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（胁制 2024 年末） 贵寓开头：公司 2024 年年度陈诉 附录三 胁制 2024 年末纳入公司归拢报表范围的子公司情况（单元：万元）                      公司称呼   注册成本       握股比例  北京声迅安防时代服务有限公司             1,000.00   100.00%  湖南声迅保安服务有限公司               1,000.00   100.00%  广州声迅保安服务有限公司               1,000.00   100.00%  快检保安服务有限公司                 5,000.00   100.00%  重庆声迅安防时代服务有限公司             1,000.00   100.00%  陕西声迅安防服务有限公司               500.00     100.00%  天津声迅安防时代有限公司               500.00     100.00%  云南声迅安防时代服务有限公司             1,000.00   70.00%  声迅电子开荒有限公司                 5,000.00   100.00%  江苏声迅安防科技有限公司               1,000.00   100.00%  广东声迅科技有限公司                 1,000.00   100.00%  上海声迅企业发展有限包袱公司             1,000.00   100.00%  快检（北京）安防时代有限公司             1,000.00   100.00%  湖南声迅保安做事技能培训学校有限公司         1,000.00   100.00%  福建声迅开荒有限公司                 2,000.00   100.00%  湖南声迅电子开荒有限公司               5,000.00   100.00%  湖南声迅科技有限公司                 2,000.00   100.00%  长沙声迅产业园发展有限公司              1,000.00   100.00%  浙江声图科技信息有限公司               2,000.00   51.00%  声迅（厦门）电子科技有限公司             1,000.00   35.00%  湖南声迅聪惠泊车料理有限公司             1,000.00   100.00%  湖南声迅安保培训集团有限公司             1,000.00   51.00%  江西声迅科技有限公司                 5,000.00   100.00%  合肥保安智能科技有限公司               600.00     76.00% 贵寓开头：公司 2024 年年度陈诉 www.cspengyuan.com                               18 附录四 主要财务主见计算公式 主见称呼            计算公式 短期债务            短期告贷+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务诊治项 恒久债务            恒久告贷+应付债券+其他恒久债务诊治项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+走动性金融财富+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款 现款类财富                 类财富诊治项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+系数者权益                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-料理用度-研发用度+固定财富折旧、油 EBITDA          气财富折耗、出产性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+恒久待摊用度摊                 销+其他平庸性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA/（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 摆脱现款流（FCF）      运筹帷幄举止产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA/营业收入×100%                 （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年财富总和+上年财富总和）/2× 总财富呈报率 产权比率            总欠债/系数者权益共计*100% 财富欠债率           总欠债/总财富*100% 速动比率            （流动财富-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类财富/短期债务 附录五 信用品级象征及界说                     中恒久债务信用品级象征及界说 象征         界说 AAA        债务安全性极高，违约风险极低。 AA         债务安全性很高，违约风险很低。 A          债务安全性较高，违约风险较低。 BBB        债务安全性一般，违约风险一般。 BB         债务安全性较低，违约风险较高。 B          债务安全性低，违约风险高。 CCC        债务安全性很低，违约风险很高。 CC         债务安全性极低，违约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，深化略高或略低于本品级。                     债务东谈主主体信用品级象征及界说 象征         界说 AAA        偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA         偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A          偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB        偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB         偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B          偿还债务的才能较地面依赖于艰深的经济环境，违约风险很高。 CCC        偿还债务的才能相配依赖于艰深的经济环境，违约风险极高。 CC         在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，深化略高或略低于本品级。                     债务东谈主个体信用现象象征及界说 象征    界说 aaa   在不研讨外部额外支握的情况下，偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa    在不研讨外部额外支握的情况下，偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 a     在不研讨外部额外支握的情况下，偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb   在不研讨外部额外支握的情况下，偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb    在不研讨外部额外支握的情况下，偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 b     在不研讨外部额外支握的情况下，偿还债务的才能较地面依赖于艰深的经济环境，违约风险很高。 ccc   在不研讨外部额外支握的情况下，偿还债务的才能相配依赖于艰深的经济环境，违约风险极高。 cc    在不研讨外部额外支握的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不研讨外部额外支握的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，深化略高或略低于本品级。                            瞻望象征及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，改日信用品级可能擢升。 稳定         情况稳定，改日信用品级梗概不变。 负面         存在不利成分，改日信用品级可能镌汰。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国外改进中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.